【国元国际控股】业绩受减值影响，26年有望改善-260309（2页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读免责条款请务必阅读免责条款 研究部研究部 姓名：李芳芳 SFC：BJO038 电话：0755-82846267 Email：.hk 即时即时点评点评 业绩受减值影响，业绩受减值影响，26 年有望改善年有望改善 蒙牛乳业（蒙牛乳业（2319.HK）2026-03-09 星期一 【事件事件】公司发布 2025 年业绩预告，预计总营业收入同比下降 7%至 8%；经营利润率为 7.9%至 8.1%之间，较 2024 年（经营利润率：8.2%）略微下降；预计受计提减值准备金 22-24 亿元影响，实现归母净利 14-16 亿元。【点评观点点评观点】相关相关报告报

2、告 蒙牛乳业更新报告-20250506 蒙牛乳业更新报告-20250902 收入受液态奶表现拖累，但收入受液态奶表现拖累，但 25H2 环比企稳环比企稳 公司预计 2025 年收入同比下滑 7%-8%，对应 25H2 同比下滑 7.1%-9.1%，收入下滑主要受液态奶需求偏弱，且市场竞争环境持续变化等因素影响。公司液态奶收入于 25H2 环比表现稳健，实现企稳回升；同时，鲜奶、奶粉、奶酪等品类全年均取得双位数增长并保持良好增长势头，整体业务结构呈现多元化发展。经营利润率小幅下滑，归母净利润受大额减值影响经营利润率小幅下滑，归母净利润受大额减值影响 公司预计 2025 年经营利润率为 7.9%-

3、8.1%，同比下滑 0.1-0.3 个百分点。虽然公司通过持续强化营销费用的优化和固定成本管控，但由于收入下滑，规模经济效益仍被削弱，导致经营利润率同比略有下降，但仍较 2024年以前年度有所提升。公司预计 2025 年实现归母净利润 14-16 亿元，大幅低于我们此前预期，主因 2025 年将计提减值拨备 22-24 亿元，主要针对以下两个方面：（1）部分已停止使用且短期内无重启计划的闲置生产设施；（2）若干还款能力存在不确定性的金融及合约资产（主要涉及若干客户的应收账款及若干委托贷款）。若扣除此部分影响，公司的归母净利润为 36-40 亿元，其中枢低于我们此前预期的约 10%。本次减值落地

4、，2026 年有望轻装上阵。投资建议投资建议 2025 年公司面临消费环境的挑战，积极调整策略及提升经营效率。展望2026 年，我们认为随着上游产能出清助力供需逐步平衡，行业竞争趋于缓和，整体表现将优于 2025 年，公司基本面有望改善，值得关注。2 即时点评 免责条款免责条款 一般声明一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称国元证券经纪（香港）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖

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