基金研究-工具型基金研究专题(一) ：微盘风格微盘风格基金研究框架及优选-260305（29页）.pdf

1、WESTERN西部证券基金研究专题报告微盘风格基金研究框架及优选工具型基金研究专题(一)-微盘风格.核心结论本文从四个维度指数特征溯源、微盘标签体系设计、基金优选池构建及投资策略研究，建立了系统化的微盘风格基金研究框架。【报告亮点】1、设计了三层标签体系，用于定位微盘风格基金。2、构建微盘股扩散指数与风险监测体系。3、构建多维度、立体化的微盘风控体系。主要逻辑一：深入剖析微盘风格的超额收益来源与运行机制。微盘风格并非简单的市值下沉，万得微盘股指数通过“每日调仓”与“等权再平衡”的编制规则，内嵌了“高抛低吸”的强反转交易机制。同时，我们发现，微盘风格具有日历效应，每年2月具有较高的胜率（84%）

2、和超额收益率，而1月、4月和12月往往会面临流动性或财报季的考验。主要逻辑二：设计了三层标签体系，用于定位微盘风格基金。1）含“微”量标签：基于持仓市值占比，筛选出持仓高度集中于微盘股指数的基金，如，国联鑫起点、诺安多策略等。2）含“微”量扩展标签：进一步放宽市值阈值，考察在泛微盘领域暴露较高的基金，如汇安多策略，中加专精特新量化选股等。3）相关性标签：基于日度净值和微盘股指数的相关性，捕捉跟踪微盘股指数的基金，如汇泉启元未来，建信灵活配置等。主要逻辑三：进一步从投资策略出发，精细化构建三类微盘基金池。1）复制指数类：鲜少主动择时，极致暴露微盘Beta，收益和弹性较大，但回撤控制较弱。2）哑铃

3、配置类：通过配置大市值或低波动资产，一定程度上对冲微盘风险。在2024年初的下跌行情中，展现出较好的回撤控制能力。3）主动择时类：适时、主动地调整微盘股的仓位，在保持较高收益率的同时，降低波动和回撤。主要逻辑四：构建多维度、立体化的微盘风控体系。引入了扩散指数（DiffusionIndex）作为短期变盘信号，捕捉情绪的拐点。同时，结合市值/估值历史分位数与成交占比，监控微盘板块的拥挤度与安全边际，帮助投资者在捕捉微盘高弹性的同时，尽可能规避极端风险。风险提示：1数据遗漏风险。2市场波动风险。3统计区间变更风险。4.历史业绩不代表未来表现，不构成投资建议或收益保证。5.政策风险。6.舆情风险。7

4、.流动性风险。相关研究一、微盘风格介绍近年来，微盘风格是A股市场的“双刃剑”：它既是超额收益的来源，也是流动性收紧或系统风险积聚阶段波动的放大器。对于长期深耕A股市场的专业投资人而言，微盘股一直是市场中一股不可忽视、甚至在特定时期发挥重要作用的风格Beta。微盘股策略近两年被市场广泛关注，通过回溯历史数据我们发现，在过去十年中，微盘风格呈现出穿越牛熊的结构性上行趋势。一方面，在公、私募量化投资高速发展的背景下，微盘股凭借其高波动、高换手和定价非有效性，为投资组合提供了丰富的超额收益空间。另一方面，高波动特性会放大产品风险，可能导致短期显著回撤(例如2024年2月)。考虑到万得微盘股指数（868

5、008.WI）的历史一致性问题（2025年以前是日频调仓，2025年后是月频调仓)，后文涉及到的微盘股指数皆为万得微盘股日频等权指数(8841431.WI)。微盘股指数的编制，除了包含“市值因子”的极致暴露，其实在交易层面还内嵌了“高频反转”的机制，而这一机制也是其长期跑赢大盘的关键因素之一。1高频调仓与“高抛低吸”的机制契合：由于万得微盘股日频等权指数日频筛选市值最小的400只股票，那些因价格上涨导致市值膨胀、不再属于“最小400只”之列的股票会被调出；反之，那些因价格下跌、市值缩水从而掉入“最小400只”区间的股票会被调入。这种机制在客观上迫使指数执行了“卖出近期涨幅较高的股票（止盈)，买

6、入近期涨幅较低或下跌的股票（抄底)”的操作。2等权重的再平衡红利：每次调仓等权重的设置意味着，无论单只股票当期涨跌幅如何，下次调仓时，其权重都会被重置为1/400。这种机制有效地将个股的短期波动转化为指数的长期收益。具体而言，当某只成分股在某一期大涨，其在组合中的权重自然上升，下一期再平衡时会被强制减仓（卖出部分获利筹码）以恢复等权；当某只成分股大跌，下一期再平衡时会被强制加仓（低位补仓)。这种不断的“高抛低吸”利用了股票的短期均值回归特征，从而积累了交易性收益。(divcenter)图1：2025年A股主要宽基指数涨跌幅(/divcenter)1.2海外微盘风格分析除了A股市场，美国市场对于