陕鼓动力（601369）-A股公司首次覆盖报告：中国透平风机领先企业压缩空气储能+工业气体并行-260310（20页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|陕鼓动力陕鼓动力 中国透平风机领先企业，压缩空气储能+工业气体并行 陕鼓动力（601369.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 601369.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 12.1 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 张恒晅张恒晅 S0800525020001 王昊哲王昊哲 S0800525080003 乐智华乐智华 S0800525090001 相关研究相关研究 透平式风机透平式风机领先企业领先企业，2024 业绩稳健业绩稳健上升上升。陕鼓动力以分布式能源系

2、统解决方案为核心，涵盖设备、服务、运营、EPC、金融、智能化、供应链的“1+7”综合业务模式。2024 年，公司实现营收 102.8 亿元，同比增长 1.3%，2020-2024 年 CAGR 达 6.2%；实现归母净利润 10.42 亿元，同比增长 2.1%。2020-2024 年 CAGR 达 11.1%；实现毛利率 22.5%，同比增长 1.0pct，实现净利率 11.1%，同比提升 0.3pct，三费合计增长 0.7pct。透平式风机透平式风机壁垒高，壁垒高，公司为轴流压缩机龙头。公司为轴流压缩机龙头。风机可分为透平式风机和容积式风机，高端透平式风机技术含量高、成套性强、价值量高，拥有

3、技术+人才品牌与业绩资金四大壁垒。公司为透平式风机龙头企业，2023 年公司轴流压缩机产量相较中国总产量占比 100%。压缩空气储能压缩空气储能优势明显，公司商业化进展顺利。优势明显，公司商业化进展顺利。压缩空气储能容量大、安全性高、寿命长、经济环保。公司为压缩空气储能上游压缩机、膨胀机的核心供应商。据 CESA 储能应用分会产业数据库不完全统计，2024 年全国备案压缩空气储能相关项规模合计 7.581GW/25.982GWh。2025H1 公司签订、中标多个压缩空气储能项目，市场拓展成效显著。工业气体工业气体应用广泛应用广泛，公司气体业务，公司气体业务有望有望持续增长。持续增长。工业气体是

4、现代工业重要的基础原料。2024 年公司已拥有合同供气量达 165.36 万 Nm/h，同比增长15.35%；其中，已运营合同供气量达 95.66 万 Nm/h。投资建议：投资建议：公司传统业务龙头地位稳固，压缩空气储能、工业气体业务稳健增长。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 10.72、11.72、12.84亿元，同比分别+2.9%、+9.3%、+9.6%，对应 PE 估值为19.5、17.8、16.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游资本开支下降风险，压缩气体储能项目进展不及预期风险，工业气体扩产不及预期风险。核心数据核心数据 2023 2024 2

5、025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）10,143 10,277 10,670 11,589 12,561 增长率-5.8%1.3%3.8%8.6%8.4%归母净利润(百万元)1,020 1,042 1,072 1,172 1,284 增长率 5.4%2.1%2.9%9.3%9.6%每股收益（EPS）0.59 0.60 0.62 0.68 0.74 市盈率（P/E）20.4 20.0 19.5 17.8 16.2 市净率（P/B）2.4 2.4 2.1 1.9 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -11%1%13%25%37%49%61%2025-032025-07

6、2025-11陕鼓动力能源及重型设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2026 年 03 月 10 日 公司深度研究|陕鼓动力 西部证券西部证券 2026 年年 03 月月 10 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 陕鼓动力核心指标概览.5 一、中国透平风机龙头，业绩持续增长.6 1.1 透平式风机领先企业，战略聚焦分布式能源.6 1.2 优质地方国企，股权较为集中.7 1.3 2024 年业绩稳健增长，盈利能力改善.7 二、透平设备行业壁垒高，公司为轴流压缩机龙头.10