2月通胀数据解读：不同情境下油价对通胀的冲击-260310（16页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 债券研究债券研究 债券日报债券日报 2026 年年 03 月月 10 日日 【债券日报】不同情境下油价对通胀的冲击不同情境下油价对通胀的冲击 2 月月通胀数据解读通胀数据解读 一、一、不同情境下油价对通胀的冲击不同情境下油价对通胀的冲击 原油价格对通胀影响主要体现在原油价格对通胀影响主要体现在 PPI，对，对 CPI 影响相对有限。影响相对有限。原油价格每调整 10%或带动 PPI 变动 0.35 个百分点，或带动 CPI 变动 0.1

2、 个百分点。地缘政治事件导致的油价变动高点和持续性都较难把握，后续仍需密切关注地缘政治事件导致的油价变动高点和持续性都较难把握，后续仍需密切关注油价变化以及对通胀读数的影响。油价变化以及对通胀读数的影响。根据后续美伊格局缓解、维持、加剧三种情境，假设油价中枢对应 80/100/120 美元，可对 PPI 和 CPI 的走势进行测算：（1）PPI：油价中枢在：油价中枢在 80 美元美元/桶以上时，同比或提前在桶以上时，同比或提前在 3 月转正。月转正。（1）不考虑油价上涨的情况下，PPI 同比在 4 月转正是大概率事件，仅需 3-4 月 PPI 环比累计上涨 0.1%即可；（2）若 3 月油价中

3、枢维持在 80 美元/桶以上，预计 3 月PPI 环比或将超过 0.5%、同比提前转正；（3）油价中枢在 80/100/120 美元三种情境下，考虑 3.5%的油价弹性，或分别拉动 PPI 环比上行 0.5pct/1.5pct/2.6pct，拉动 PPI 同比上行 0.5pct/1.3pct/2.1pct，对应全年同比中枢在 0.7%/1.5%/2.4%。（2）CPI：油价带动同比上行：油价带动同比上行 0.1-0.6pct，但中枢难破，但中枢难破 2%。（1）不考虑油价的情况下，3 月核心 CPI 或季节性回落，食品项按季节性假设，则 3 月 CPI 同比或下行至 1.1%。（2）油价中枢在

4、 80/100/120 美元三种情境下，考虑 1%的油价弹性，或分别拉动 CPI 环比上行 0.15pct/0.4pct/0.9pct，拉动 CPI 同比上行0.1pct/0.4pct/0.6pct，对应全年同比中枢在 1.2%/1.5%/1.7%。油价油价对债市影响：对债市影响：短期引发的通胀预期交易和较好的通胀读数共振或压制债市情绪，若 3 月油价中枢维持在 80 美元/桶以上时，PPI 环比和同比均达到关键临界点，警惕数据公布时对债市情绪的扰动，历史上由供给端以及输入性通胀驱动 PPI 同比由负转正时 10y 国债的上行幅度通常在 10bp 以内。债市策略：美伊格局或导致市场风险偏好短期

5、受到扰动，尽管通胀预期走高但债市策略：美伊格局或导致市场风险偏好短期受到扰动，尽管通胀预期走高但油价走势不确定性较大油价走势不确定性较大，10y 国债依然处在国债依然处在 OMO+30-50bp 震荡格局中，目前震荡格局中，目前债市调整仍判断是阶段性冲击而非新一轮持续调整。增量资金债市调整仍判断是阶段性冲击而非新一轮持续调整。增量资金 10y 国债可以国债可以边调整边布局，在边调整边布局，在 1.85%安全性较高，安全性较高，预计预计难超年初高点；存量资产可继续持难超年初高点；存量资产可继续持有，全年票息策略依然是主线。有，全年票息策略依然是主线。二、二、2 月月 CPI：服务、油价、金价强势

6、叠加春节错位，同比上涨至：服务、油价、金价强势叠加春节错位，同比上涨至 1.3%1、环比环比上涨至上涨至 1%：影响 CPI 环比变动从高到低依次是：服务（0.54pct）生鲜（0.22pct）畜肉（0.11pct）能源（0.1pct）核心消费品（0.02pct）。2、食品项：食品项：环比环比上涨上涨 1.7%。（1）畜肉：）畜肉：受节日备货需求拉动，价格小幅上涨。（2）生鲜）生鲜：水产品、蛋类、鲜果价格受备货需求拉动价格有所上行，但鲜菜供应相对充足，价格弱于季节性。3、非食品项、非食品项环比环比：环比超季节性上行至环比超季节性上行至 0.8%。（1）能源：油价上涨，影响 CPI上行约 0.1