宏观研究-兼输入性通胀的理论分析框架：如何理解中东危机对通胀的影响-260309（16页）.pdf

1、 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/16 报告日期 2026 年 03 月 09 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：谢智勇分析师：谢智勇 S0190525030002 相关研究相关研究 【兴证宏观】20260303-谁在买黄金2025 年度黄金供需回顾-2026.03.03【兴证宏观】“AI 末日”论如何追踪？-2026.03.01 两会前瞻：各省经济财税的指引 20260226-2026.02.26 如何理解中东危机对通胀的影响如何理解中东危机对通胀的影响 兼兼输入性通胀的理论输入性通胀的理论分析分析框架框架 投资要

2、点：投资要点：2026 年 2 月 28 日，美国和以色列发动对伊朗军事行动，随后伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应链骤然承压。作为全球最大原油进口国，中东局势变化对中国通胀产生深刻影响。在此背景下，我们在本篇报告中重估中国通胀展望，及其潜藏的风险与机会。一、中东危机下的全球能源形势：一、中东危机下的全球能源形势：中东危机下国际能源价格飙升，波及范围扩大进一步加剧供应链担忧中东危机下国际能源价格飙升，波及范围扩大进一步加剧供应链担忧。美以联合对伊发动军事行动后，霍尔木兹海峡遭遇实质性封锁，国际油价飙升，5 个交易日涨幅超 30%。美以伊冲突发生后，危机影响扩散至中东多国，当前伊拉克库尔德地

3、区停产、沙特拉斯塔努拉大型炼油厂暂停运营、卡塔尔暂停 LNG 生产。如果霍尔木兹海峡持续关闭，如果霍尔木兹海峡持续关闭，可能可能直接推升国际油价上涨约直接推升国际油价上涨约 50%。霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道，承载着全球约 20%的石油贸易量，日均石油产品运输量约2000 万桶。我们构建全球原油的供需缺口模型显示，原油价格弹性为 2.84，因此霍尔木兹海峡完全关闭可能直接助推国际油价上涨约 50%。如果进一步考虑运输成本抬升、风险溢价等间接因素影响，霍尔木兹海峡持续关闭将导致油价突破 100 美元/桶。当前可对冲能源危机的手段：改变运输方式、释放石油储备和其他产油国紧急增产。当前可

4、对冲能源危机的手段：改变运输方式、释放石油储备和其他产油国紧急增产。管道绕行是选择之一，但能力有限，当前总可用容量约为 250-350 桶/天；绕道好望角是唯一海上转运方案，但净运输成本增加约 10 美元/桶。石油储备方面，当前全球当前石油储备约为 79.9 亿桶，按照每日 2000 万桶的缺口计算可支撑约 400 天，不过不同经济体储备能力差异明显。4 月起 8 个 OPEC+国家实施每日 20.6 万桶的增产调整，但相比于 2000 万桶/日的缺口而言，影响较为有限。二、二、国际油价波动如何影响国内通胀国际油价波动如何影响国内通胀：中国通胀拆解框架：海外定价驱动部分，包括原油等能源价格、铜

5、铝等有色金属价格；中国通胀拆解框架：海外定价驱动部分，包括原油等能源价格、铜铝等有色金属价格；国内定价驱动部分，内需基本面下供需环境国内定价驱动部分，内需基本面下供需环境决定全产业链价格中枢决定全产业链价格中枢。测算结果显示，PPI方面，国际油价变动对国内石油行业价格的直接传导系数接近 72%，国内石油价格变动对 PPI 的综合影响权重为 8.6%，因此国际油价对 PPI 的影响系数为 6.2%。需要注意的是，受宏观政策调控和能源替代等因素影响，国际油价高企时期其对国内能源价格的传导系数可能会出现降低，典型时期是 2021 年至 2023 年，彼时国际油价对 PPI 的影响系数降至 5%以下。

6、CPI 方面，国际油价波动对 CPI 的直接影响系数大约在 1.5%左右，间接渠道通过 PPI 传导，不过其传导存在一定时滞。2016-2025 年，PPI 对 CPI的传导系数约为 15%。三、全球三、全球能源危机下的中国通胀展望能源危机下的中国通胀展望：当前决定中国通胀走势的核心变量在外不在内。当前决定中国通胀走势的核心变量在外不在内。内部驱动因素来看，在政策端秉持底线思维，以及经济端转向“降速+增效”的新供给框架下，预计通胀内生修复动能将延续，极端场景出现的概率和波动空间也有限。从外部来看，无论是中东地缘紧张导致的全球能源危机，还是 AI 技术革命驱动的原材料周期，其走势均面临强不确定性