上美股份-2145.HK-港股公司研究报告：业绩超预期多品牌多品类战略持续兑现-260308（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 美容护理 2026 年 03 月 08 日 上美股份(02145)业绩超预期，多品牌多品类战略持续兑现 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：业绩超预期，营收利润双高增，盈利质量持续优化。公司发布 2025 年正面盈利预告，核心经营数据表现亮眼。营收端：预计 2025 年营收区间为 91-92 亿元，2024 年营收为 68 亿元，同增 34.0%-35.4%，营收规模稳步扩张，突破 90 亿元大关。利润端：预计 2025 年股东应占利润区间为 11.4-11.6 亿元，2024 年为 8.

2、03 亿元，同增 41.9%-44.4%，利润增速显著高于营收增速，盈利效率持续提升。25H2 表现：下半年业绩表现强劲，显著高于上半年增速。25H2 收入预计在 49.92 亿至 50.92 亿元之间，同比增速约 51.71%至 54.75%；25H2利润预计在 5.84 亿至 6.04 亿元之间，同比增速约 49.25%至 54.36%。多品牌矩阵分化增长，核心品牌领跑&新兴品牌破局。1）主品牌韩束：作为核心增长引擎，韩束“红蛮腰”系列截至 2025 年全网热销 1650 万套，韩束连续三年登顶抖音美妆销售榜首；2）新锐品牌 NewPage：收入同比大幅增长，成为公司业绩新的增长极。婴童功

3、效护肤赛道兼具高成长性与高毛利率属性，一页凭借精准的市场定位和功效性产品布局，快速抢占细分赛道份额，验证公司在新品牌孵化上的强大能力。全方位势能向上，构筑核心竞争壁垒。品牌沉淀：公司经历“大屏曝光时代”，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚；组织与人才：“顶流顶配”策略，高管层面“高激励+充分授权+事业梦想”，吸引顶尖人才，组织响应快，可实时应对销售平台规则变化。“单聚焦，多品牌，全球化”战略推进，长期增长蓝图清晰。1）韩束产品结构优化拓展边界：除红/白蛮腰套盒等爆款外，次抛精华、男士护肤套盒破亿，看好后续新品突围，单品牌百亿近在眼前。2）多品牌与 IP 布局：母婴品牌 NewPage、敏感肌品牌

4、安敏优、彩妆 Nan Beauty、母婴面包超人，填补品类空白；后续计划孵化奥特曼等 IP 品牌，多品类、多赛道扩张路径明确。3）全球化“入海”：未来计划拓展北美、欧洲，目标打造千亿级美妆集团。多品牌协同&渠道优化&研发加码构筑长期优势。公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位，既受益于国货崛起与性价比消费趋势，又在中高端与细分赛道打开增量。根据 25 年业绩预告情况，我们上调25 年预测，下调 26-27 年预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 11.54/14.52/17.38 亿元（原预测为 11.49/14.96/18.0

5、6 亿元），对应 PE 为 18/15/12 倍，维持“买入”评级。风险提示：销售渠道拓展不及预期；新品牌培育进度不及预期；单一平台依赖程度较高；消费复苏不及预期；原材料成本涨价等风险。市场数据：2026 年 03 月 06 日 收盘价（港币）60.40 恒生中国企业指数 8628.13 52 周最高/最低（港币）104.80/35.90 H 股市值（亿港币）240.46 流通 H 股（百万股）206.35 汇率（港币/人民币）0.8825 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 王立平 A0230511040052 王盼 A0230523120001

6、 联系人 王盼 A0230523120001 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,191 6,793 9109 10942 12617 同比增长率（%）57%62%34%20%15%归母净利润（百万元）461 781 1154 1452 1738 同比增长率（%）213%69%48%26%20%每股收益（元/股）1.16 1.96 2.90 3.65 4.37 净资产收益率（%）23%36%36%33%31%市盈率 71 16 18 15 12 注：“每股收益”为归属母公司所有者的净利润除以总股本 -19%81%181%281%HS