【浦银国际证券】重点关注赛沃数据读出及潜在ATTC药物BD机会-260311（7页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|医药医药行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。和黄医药（和黄医药（HCM.US/13.HK）：）：重点关注赛重点关注赛沃数据读出及潜在沃数据读出及潜在 ATTC 药物药物 BD 机会机会 维持“买入”评级和目标价（美股维持“买入”评级和目标价（美股 18 美元美元/港股港股 28 港元）港元）。2025 年全年年全年肿瘤肿瘤收入收入和净利润符合我们和净利润符合我们预期预期：2025 年全年公司肿瘤板块实现 2.86 亿美元收入（-21.4%YoY），大致符合预期，亦符合公司

2、此前半年报提供的 2.7-3.5 亿美元指引；全年净盈利为 4.57 亿美元，剔除上海和黄药业剥离收益 4.16 亿美元（除税后收益），公司仍然保持约 4 千万美元净利润（+7.6%YoY），符合我们预期，好于 Visible Alpha(VA)一致预期，主要由于研发费用控制（-30%YoY）明显好于一致预期。下半年肿瘤板块产品综合收入实现下半年肿瘤板块产品综合收入实现 16%环比增长，显示出国内商业环比增长，显示出国内商业化队伍结构调整后积极的销售复苏趋势化队伍结构调整后积极的销售复苏趋势。2H25 公司整体肿瘤板块实现产品综合收入 1.15 亿美元（-19.8%YoY,+16.4%HoH）

3、，较上半年增加明显，显示出国内商业化队伍结构调整后积极的销售复苏趋势。在中国，三款核心产品综合收入均实现积极的环比增长，其中呋喹替尼增速最快（+7.3%YoY,+28.9%HoH），其次是索凡替尼（-39.3%YoY,+12.7%HoH），再其次是赛沃替尼（-16.1%YoY,+6.3%HoH）。在海外，尽管账面上确认的来自呋喹替尼海外品牌 FRUZAQLA 的综合收入仅实现+7.4%HoH 环比增速，然而这更多受到公司发货时间点与武田实际销售时间点的差异（注：下半年 FRUZAQLA 实际市场销售额实现超过27%YoY/25%HoH增速，该增速超过武田提供的FY2025全年10%同比增速），

4、以及受到去年同期高基数影响（2H24 确认来自武田的 2 千万美元商业里程碑收入）。2026 年年全年肿瘤板块全年肿瘤板块收入收入指引指引 3.3-4.5 亿美元亿美元（15.6%-57.6%YoY），主要受呋喹替尼主要受呋喹替尼和和赛沃替尼推动赛沃替尼推动。管理层对实现超过低端指引的收入充满信心，主要由于下列因素有望推动 2026 年肿瘤板块收入实现指引增速：（1）呋喹替尼国内新适应症扩展及海外持续放量。中国市场方面，子宫内膜癌（EMC）适应症已于 2026 年以原价纳入国家医保，而 EMC 治疗周期（Duration of Treatment,DOT）比现有适应症结直肠癌长；此外，新适应症

5、肾细胞癌（RCC）预计于 2026 年获批，亦有望推动呋喹替尼销售提升（DOT 亦比结直肠癌长）。海外市场方面，随着在更多新市场的获批准入以及渗透率的不断提升，呋喹替尼有望在海外进一步放量；（2）赛沃替尼国内新适应症推动销售增长，包括 1L MET exon14 跳跃 NSCLC 适应症纳入医保放量、2L MET扩增 EGFRm NSCLC（2025 年 6 月获批）预计明显推动中国销售提升。建议重点关注赛沃替尼全球建议重点关注赛沃替尼全球 SAFFRON 数据读出数据读出、中国、中国 SANOVO 数据数据读出读出及及 ATTC 平台候选药物出海平台候选药物出海 BD 机会机会。未来未来 1

6、5 个月潜在催化剂个月潜在催化剂包括：包括：（1）4 款药物/适应症中国获批：呋喹替尼 2L RCC 适应症中国获批、赛沃替尼 3L GC 适应症中国获批、索乐匹尼布 2L ITP 适应症获批、HMPL-453 2L IHCC 中国获批；（2）索乐匹尼布 wAIHA 中国 NDA提交（预计 1H26）；（3）主要研发数据读出:赛沃替尼 2L+EGFRm MET+NSCCLC 三期 SAFFRON 数据读出（预计 2026 年中）、中国 1L EGFRm MET+NSCLC 三期 SANOVO 数据公布（预计 2026 年底或 2027 年底）；浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 和黄和黄医药（