赤子城科技（9911.HK）-港股公司研究报告：全球化社交娱乐公司灌木丛矩阵筑就出海壁垒-260313（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0303月月1212日日赤子城科技（赤子城科技（9911.HK）全球化社交娱乐公司，灌木丛矩阵筑就出海壁垒全球化社交娱乐公司，灌木丛矩阵筑就出海壁垒公司研究公司研究 海外公司深度报告海外公司深度报告 互联网互联网 互联网互联网IIII投资评级：优于大市（首次评级）投资评级：优于大市（首次评级）证券研究报告证券研究报告|证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-S0980521120004S09805240300032026年03月13日2026年03月13日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核

2、心结论核心结论 赤子城是全球化社交娱乐头部玩家。赤子城是全球化社交娱乐头部玩家。公司凭借超 20 个本土化运营中心的深度布局，形成了独特的灌木丛产品矩阵，为全球 150多个国家和地区的超 10 亿用户提供服务。以中东北非为核心、辐射全球。公司业务分为核心社交业务与创新业务两大板块。管理层均拥有十余年移动互联网出海经验，股权结构由创始人团队锁定核心控制权。核心社交业务是公司的营收基本盘，分为泛人群社交与多元人群社交两大赛道。核心社交业务是公司的营收基本盘，分为泛人群社交与多元人群社交两大赛道。核心社交25H1收入同比增长37%，占比达 89%，其中泛人群社交占比总收入约79%。泛人群社交形成MI

3、CO（直播社交旗舰平台）、YoHo（语音社交核心平台）、TopTop（游戏社交）、SUGO（陪伴社交平台）四大产品矩阵，覆盖直播、语音、游戏社交、音视频匹配等全场景，其中中东北非市场收入占比超 70%，25 年上半年该区域收入同比增长超 60%，SUGO、TopTop 成为核心增长引擎，25H1营收与利润均实现翻倍级增长。公司计划未来继续打造旗舰产品（月流水超千万）。多元人群社交通过收购蓝城兄弟完成布局，形成 Blued、Heesay、Finka 的产品组合，海外以 Heesay 为核心重点拓展东南亚市场。创新业务是公司第二增长曲线，涵盖自研精品手游、出海短剧、社交电商、流量变现四大方向。创新

4、业务是公司第二增长曲线，涵盖自研精品手游、出海短剧、社交电商、流量变现四大方向。25H1创新业务收入同比增长 72%，收入占比达 11%。自研精品手游业务：以休闲类轻量化为赛道，迎合全球休闲游戏轻量化玩法爆量趋势。当前旗舰产品Alices Dream月流水峰值近千万美金，已进入稳定盈利期，公司计划将Alices Dream的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款。出海短剧业务侧重中东、东南亚、拉美等新兴地区。相比其他竞对布局成熟的欧美市场，中东市场付费率高于行业头部竞品。社交电商以荷尔健康为核心，聚焦 HIV 防治及性健康垂直赛道，构建了产品销售、健康服务、保险业务的全周期变现路径。AI方面

5、，AI技术已实现公司业务全周期赋能，形成了 Boomiix 多模态算法模型、SoloAware AI 社交感知引擎、Aippy AI 创意内容社区的完整技术闭环。投资建议：投资建议：公司布局中东北非、东南亚等新兴地区的新兴行业，如垂直社交、多元社交、休闲游戏、短剧等。并用灌木丛产品复制模型跑通多款产品，短中期韧性强。同时游戏、短剧等创新业务有望进入业绩兑现期。公司产品多元，存在爆发性的同时也存在竞争的风险性，建议持续关注新兴地区产品增长情况。预计公司25/26/27年收入69/87/100亿元，同比+36/26/14%，CAGR 25%。归母净利润9.5/13/16亿元，同比+99/36/23

6、%。考虑到公司核心市场仍处蓝海阶段，中短期产品矩阵丰富增长韧性强，业绩增速显著高于同业平均水平，我们给予公司目标价12.6-13.6港币，给予“优于大市”评级。2WUVZmPyQsNoNmNsMqPrOsMaQ8Q7NtRqQsQqOlOnNoNlOrQsM8OqRoOMYmMnPuOmOnQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概览：全球化社交泛娱乐头部玩家0101社交业务：泛人群+多元人群双轮驱动0202创新业务：休闲游戏、短剧等多点布局0303目录目录投资建议0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概览：全球社交泛娱乐头部玩家，深耕中东北非市场公司概览：全球社交