寒武纪(688256)-A股公司研究报告：25Q4存货大幅增加供应链稳步改善-260313（10页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1010 Table_Page 年报点评|计算机 证券研究报告 寒武纪寒武纪-U（688256.SH）25Q4 存货大幅增加存货大幅增加，供应链稳步改善供应链稳步改善 核心观点核心观点：公司发布公司发布 25年年报年年报。25 年公司实现营收 65.0亿元，同比增长 453.2%，上年同期 11.2 亿元；归母净利润 20.6 亿元，上年同期为-4.5 亿元。25 年营收大幅增长，互联网领域商业拓展亮眼。年营收大幅增长，互联网领域商业拓展亮眼。2025 年，公司营收65.0 亿元，较 24 年 11.7 亿元营收大幅增长；单季度来看，25

2、Q4，公司营收 18.9 亿元，同比增加 91.0%。2025 年，公司的产品在互联网等多个重点行业规模化部署，得到了客户广泛认可。公司在和互联网头部客户合作进展顺利的情况下，我们预计，2026 年公司的 AI 芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶。25Q4 存货大量增加，反映公司对于产品交付的乐观预期。存货大量增加，反映公司对于产品交付的乐观预期。截至 2025年底，公司存货为 49.4 亿元，较 2025 年 9 月底的 37.3 亿元，增长了12.1 亿元；其中原材料为 29.7 亿元，占比 60.0%；委托加工物资 14.9亿元，占比 30.2%。25Q4，公司存货大幅增加 12

3、.1 亿元不仅反映了公司对于后续季度产品交付的乐观预期，也增强了后续季度收入高增长的持续性和确定性。产业链地位保障公司长期价值。产业链地位保障公司长期价值。相较于 H200 在国内销售的不确定性，国产AI芯片性能的提升和供应链的恢复给国内科技公司提供更为稳定的算力支持。随着公司的产业链地位和技术竞争力逐渐得到市场共识，公司远期格局溢价有望进一步凸显。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：26-28 年 EPS 预计分别为 11.15/20.01/34.17 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们维持公司合理价值为1367.3

4、1 元/股的判断，维持“买入”评级。风险提风险提示：示：供应链完善节奏的不确定性；国产 AI 芯片产品迭代和落地加剧行业竞争；国产 AI 芯片产业链自主可控建设节奏的不确定性；以互联网公司为代表的商业客户，国产化提升的需求节奏的不确定性。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1,174 6,497 15,815 26,691 42,426 增长率（%）65.6%453.2%143.4%68.8%59.0%EBITDA-374 2,533 4,959 8,655 14,780 归母净利润-452 2,059

5、4,702 8,444 14,408 增长率（%）-128.3%79.6%70.6%EPS（元/股）-1.08 4.88 11.15 20.02 34.17 市盈率（P/E）-277.6 98.6 54.9 32.2 ROE（%）-8.3%17.4%28.7%34.4%37.4%EV/EBITDA-225.2 92.8 53.0 30.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 1099.00 元 合理价值 1367.31 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-03-13 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：刘雪峰 SAC 执证号

6、：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 021-38003675 分析师：分析师：周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：寒武纪-U（688256.SH）:25年业绩符合预期，产业格局和供应链优势预期驱动 2026-01-30 寒武纪-U（688256.SH）:25Q3 存货大量增加，格局溢价终将体现 2025-10-18 寒武纪-U（688256.SH）:25H1 公司营收上台阶，利润大幅增长 2025-08-27 -32%