非银金融行业周报：“十五五”规划利好保险券商继续看好板块配置价值-260315（13页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2026 年 03 月 15 日“十五五”规划利好保险券商，继续看好板块配置价值 看好 非银金融行业周报（2026/3/9-2026/3/13）相关研究 资金面因素逐步出清，看好非银板块投资价值非银金融行业周报（2026/1/26-2026/1/30）2026/02/01 高弹性标签助力板块“破圈”，看好资负两端改善趋势2026 年保险行业策略报告 2025/11/18 证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮下的券商机遇：财富扩容，国际增效 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A023

2、0523090004 孙冀齐 A0230523110001 金黎丹 A0230525060004 联系人 罗钻辉 A0230523090004 本期投资提示：券商：本周申万证券 II 指数收跌 1.75%，跑输沪深 300 指数 1.94pct。1）东吴证券拟收购东海证券83.77%股权（此前公告拟收购26.68%股权）。a）交易方式：其中针对东海证券66.5%股权，东吴证券的收购方式为92%采用发行股份方式，8%采用现金方式；针对其余17.28%股权，交易款支付形式采用 100%发行股权方式。b）发股定价：根据预案，东吴证券本次发行定价为 9.46 元（东吴证券近 20 个交易日均价），较停

3、牌前溢价 1.8%，发行 PB1.11x（与东吴证券当前 PB 齐平）。c）交易作价：根据东海证券 1H25 归母净资产，83.77%对应底价 81.43 亿元，假设不同情景下交易 PB1.1/1.2/1.3x，则对应交易对价（含现金支付）在 89.6/97.7/105.9 亿元。按预案中股份+现金结合支付方法，不同情景下交易后 BPS 为 8.60/8.48/8.36 元，较东吴证券最新一期（3Q25）BPS 的溢价为 1.02%/-0.38%/-1.75%。本次交易的核心不是“简单买牌照”，而是江苏省内两家地市级国资券商的实质性整合，作为券商牌照最多的省份，江苏省内整合证券牌照有利于推进苏

4、锡常一体化融合发展。2）中基协公布 2H25 各类基金代销保有量百强榜单，券商在非货渠道份额明显提升。TOP100整体情况：非货基保有量11.7万亿/环比+15%；权益基金保有量6.0万亿/环比+17%；股票型指数基金保有量 2.4 万亿/环比+24%。a）非货基金代销百强中：券商百强市占率23%，较1H25提升2.02pct。百强CR3市占率为32.3%（环比提升），市占率/较1H25：蚂蚁（15.5%/+0.1pct）、招行（10.7%/+0.5pct）、东方财富天天+东财证券（7.0%/持平），东方财富较前 2 名差距拉大。b）权益基金保有百强中：银行 25 家，合计市占率 40%（环比

5、-1.52pct）；券商 58 家，合计市占率 28%（环比+0.23pct）；三方 16 家（含 3 家公募），合计市占率 29%（环比+0.85pct）;保险 1 家，市占率 3%。c）股票型指数基金代销百强中：券商百强市占率55%（环比-0.29pct），依然占据绝对优势；第三方百强市占率30%（环比-0.68pct）；银行市占率 15%（环比+1.17pct）；保险市占率 0.4%。保险：本周申万保险 II 指数收跌 2.10%，跑输沪深 300 指数 2.28pct。3 月 13 日，新华社受权播发“十五五”规划纲要（简称规划纲要），27 次提及保险，明确其在科技创新、提振消费、贸易

6、合作、强农惠农富农、城镇化、生育支持、健康中国、老龄化、促进就业、健全社会保障体系、公共服务均等化、保障安全等核心议题方面扮演的角色。居民保障方面，1）健全社会保障体系：明确公共服务“尽力而为、量力而行”，商业保险有望在“十五五”期间扮演更为重要的角色。纲要提出大力发展商业养老保险，充分发挥商业医疗保险补充保障作用，明确养老和医疗仍为两大核心发展方向，鼓励商业保险扩大创新药支付范围。提升覆盖面方面，提出提高灵活就业人员、农民工、新就业形态人员参保率；扩大保障范围方面，提出扩大失业、工伤等社会保险覆盖面，建立健全职业伤害保障制度。2）增强社会保险体系可持续性的核心抓手涵盖：i）健全精算制度；ii