宏观：经济数据为何超预期？-260317（16页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！经济数据为何超预期？证券研究报告 宏观点评/2026.03.17 分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 联系人 连桐杉 核心观点 事件：2026 年 3 月 16 日，1-2 月经济数据发布，整体来看有五点超预期：出口带动工增，固投统计数据向高频数据靠拢，地产符合一季度“小阳春”的季节性规律，消费受地产后周期和春节的带动，据测算一季度 GDP 增速有望实现“开门红”，政策出台的必要性相应减弱。工增主因出口支撑：2026 年 1-2 月，工业增加值同比 6.3%，2025 年 12月当月同比 5.2%。工增超预期主因出口支撑，总量和结构均与出口

2、吻合。固投开始“止跌回稳”：2026 年 1-2 月，固定资产投资同比 1.8%，2025年 12 月当月同比-15.1%，其中，基建投资（不含电力）11.4%，制造业投资3.1%，房地产投资-11.1%。固投统计数据向高频数据靠拢，或与口径和基数调整有关。地产再现“小阳春”：2026 年 1-2 月，全国房地产开发投资同比-11.1%，降幅比 2025 年全年收窄 6.1 个百分点，符合每年一季度季节性回升的规律。1-2 月地产新开工和竣工面积累计同比降幅均走阔，在“控增量、去库存、优供给”的定调下，房企信心还有待提升。消费主因春节支撑：2026 年 1-2 月，社零同比 2.8%，2025

3、 年 12 月当月同比 0.9%。地产后周期和春节相关消费改善：家电、家具类同比增速上升较多，年初以旧换新资金提前下达，叠加春节假期，需求有所改善。此外，受春节假期影响，烟酒类商品同比增速大幅上升，餐饮收入有所改善，油价对社零分项的扰动尚未全部显现，社零中石油制品增速为负。增量政策概率不高：根据我们的测算，一季度 GDP 增速预计为 5.2%，如果全年实现 4.5%-5%的经济增长目标，二、三、四季度平均增速只需要 4.3%-4.9%即可，稳增长压力较小，短期内出台增量政策的可能性不高。风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期，国际地缘政治局势变化超预期，数据测算存在误差。谨请参阅尾页重要声明

4、及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图表目录 图 1：2025 年 10 月到 2026 年 2 月经济数据核心分项增速.3 图 2：2025 年 12 至 2026 年 2 月工业增加值增速变化：上中下游全面回升.4 图 3：分行业工业增加值 2026 年 1-2 月当月同比：下游上游中游.6 图 4：2025 年三季度以来船舶工增当月同比与船舶出口金额增速较为接近.7 图 5：分行业工业增加值当月同比变动趋势：下游部分制造行业工增同比维持高景气度.7 图 6：2026 年 1-2 月，参与补贴的商品零售额增速下行.8 图 7：2026 年 1-2 月，烟酒和家电类零售

5、增速恢复最快.9 图 8：服务消费相较于商品消费韧性仍强.9 图 9：2026 年 1-2 月社零中烟酒类和服装针织类消费增速相对较高.10 图 10：1-2 月固投增速由负转正.11 图 11：2026 年 1-2 月固投增速与中观固投综合指标重回“高拟合”状态.12 图 12：2026 年 1-2 月地产投资“小阳春”再现.13 图 13：1-2 月，房屋施工面积当月同比为-11.7%，较前值上行 35.5 个百分点.13 图 14：1-2 月，固定资产投资中建安工程投资同比 0.6%.14 1ZVZmPzRtMtQpOpRsNtMsMaQ9R7NmOoOmOsMfQpPmPfQrQyQ9

6、PnMqQxNpPsNwMsOpO 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 截至 3 月 16 日，2026 年 1-2 月宏观经济重点数据中通胀、出口、社融和经济数据已披露：外需端，2026 年 1-2 月美元计价出口金额累计同比 21.8%，2025 年 12 月当月增速为 5.5%，出口再度超预期回升。生产端，2026 年 1-2 月，工业增加值同比 6.3%，2025 年 12 月当月同比 5.2%。工增数据和出口数据在总量和结构均较为吻合，出口显著改善是工增超预期的主要原因。内需端，2026 年 1-2 月，社零同比 2.8%，2025 年 12