债券研究-可转债研究：当前转债的操作思路有何变化？-260315（16页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/16 固定收益研究|债市研究 证券研究报告 报告日期 2026 年 03 月 15 日 分析师：左大勇分析师：左大勇 S0190516070005 分析师：蔡琨分析师：蔡琨 S0190520080005 分析师：常月分析师：常月 S0190521050001 分析师：周质芳分析师：周质芳 S0190525120002 相关研究相关研究 【兴证固收.转债】权益叙事变化下，波动可能弱化转债估值中枢可转债研究-2026.03.08【兴证固收.转债】高估值的分歧，强趋势的支撑2026 年 3 月可转债市场展望-2026.03.02【兴证固收.转债】再融资新规解读与假

2、期增量信息回顾可转债研究-2026.02.22 当前转债的操作思路有何变化？当前转债的操作思路有何变化？可转债研究可转债研究 投资要点：投资要点：股性转债到了什么位置股性转债到了什么位置 当前，股性转债的估值水平已经基本回落至去年当前，股性转债的估值水平已经基本回落至去年 12 月行情启动前水平月行情启动前水平。近期转债赎回比例的抬升，也大幅弱化了高价高溢价品种的持有体验近期转债赎回比例的抬升，也大幅弱化了高价高溢价品种的持有体验。权益市场的不确定性也为发行人的决策带来压力，部分公司倾向于“落袋为安”。而权益市场的不确定性也为发行人的决策带来压力，部分公司倾向于“落袋为安”。而偏弱的市场，会加

3、剧赎回带来的股价冲击偏弱的市场，会加剧赎回带来的股价冲击。随着股性品种估值的压缩，当前主要矛盾已经从赎回风险转为流动性压力。随着股性品种估值的压缩，当前主要矛盾已经从赎回风险转为流动性压力。当前中低价转债估值仍然处于高位水平，估值斜率已经是本轮牛市以来最陡。当前中低价转债估值仍然处于高位水平，估值斜率已经是本轮牛市以来最陡。本轮高价估值与中低价估值的差异，主要来自于不同的资金申赎的表现。本轮高价估值与中低价估值的差异，主要来自于不同的资金申赎的表现。后续行情中转债的操作思路与结构选择后续行情中转债的操作思路与结构选择 后续转债的操作思路，权益判断依然是核心。后续转债的操作思路，权益判断依然是核

4、心。本轮调整过程中，高价券更易遭遇双杀。本轮调整过程中，高价券更易遭遇双杀。TACO 交易出现的可能性，是偏股转债能否反弹的核心，目前来看，概率依然存在。交易出现的可能性，是偏股转债能否反弹的核心，目前来看，概率依然存在。但也需要注意到，今年转债市场可能偏向于震荡，正股但也需要注意到，今年转债市场可能偏向于震荡，正股/估值层面上明显突破的概率正估值层面上明显突破的概率正在降低。在降低。中期维度下，转债市场的供需矛盾仍难逆转，转债估值高位有支撑。中期维度下，转债市场的供需矛盾仍难逆转，转债估值高位有支撑。结构上，偏股品种的估值在大幅压缩后调整压力已经有明显释放，而估值偏高的次新结构上，偏股品种的

5、估值在大幅压缩后调整压力已经有明显释放，而估值偏高的次新券仍然可能存在补跌风险，正股向上的弹性以及负债端的稳定性则是后续转债修复的券仍然可能存在补跌风险，正股向上的弹性以及负债端的稳定性则是后续转债修复的核心推动因素核心推动因素：1）次新转债有最大的补跌风险次新转债有最大的补跌风险；2）中低价转债需要考虑中低价转债需要考虑 ETF 等配置资金的稳定性等配置资金的稳定性;3）高价转债需要正股风偏修复高价转债需要正股风偏修复。从行业方向来看，油价可能成为近期决定宏观经济和资本市场走向的核心变量，处于从行业方向来看，油价可能成为近期决定宏观经济和资本市场走向的核心变量，处于涨价链条上的资源品板块以及

6、成本抬升带来的能源需求变化方向，可能是后续需要关涨价链条上的资源品板块以及成本抬升带来的能源需求变化方向，可能是后续需要关注的重点注的重点：1）地缘冲突逻辑下，化工品涨价链条顺畅地缘冲突逻辑下，化工品涨价链条顺畅；2）传统能源价格暴涨叠加用电需求持续爆发，新能源电力板块有望估值重塑传统能源价格暴涨叠加用电需求持续爆发，新能源电力板块有望估值重塑；需求需求侧来看，算电协同是将中国的电力优势转化为侧来看，算电协同是将中国的电力优势转化为 AI 全球竞争优势的国家战略。全球竞争优势的国家战略。风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。请阅读最后评级说明和重要声明 2/16 固定收