宏观研究-两会、海外冲突与通胀的再思考-260310（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Date 发布时间：发布时间：2026-03-10 Table_Invest 相关报告 信用:谁在推动市场下行？-20260309 长高转债定价：上市转股溢价率 43%48%-20260309 东北固收专题报告：韩国系列专题 5：韩国股市能否延续涨势？-20260306 社融增速的几种读法-20260306 东北固收专题报告：韩国系列专题 4：贸易立国与汇率贬值-20260305 Table_Author 证券分析师：孟万林证券分析师：孟万林 执业证书编号：S0550526

2、020001 Table_Title 证券研究报告/债券研究报告 两会两会、海外海外冲突冲突与通胀的再思考与通胀的再思考 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 如何看待海外冲突带来的影响？如何看待海外冲突带来的影响？截止 3 月 9 日，霍尔木兹海峡仍未能通航。且到目前为止，仍未有任何消息证实霍尔木兹海峡有通航的计划。受此影响，全球油价大幅上行，截止 3 月 9 日晚，布伦特原油期货价格一度上探至 110 美元/桶上方。从历史来看，原油和大宗商品价格上行，从历史来看，原油和大宗商品价格上行，会带来会带来 PPI 的上行。的上行。CPI 相对而言，受原油价格影响较小。相对而言，受原油价

3、格影响较小。PPI 上行是否会带来利率上行的压力？上行是否会带来利率上行的压力？答案是不一定。答案是不一定。从历史来看，PPI 发生趋势反转、PPI 由负转正的时点，都容易对利率造成阶段性的压力。而在最近两次 PPI 持续上行过程中，对利率的走势影响较小。但需要关注到不同时段所面临的宏观环境、市但需要关注到不同时段所面临的宏观环境、市场交易主线、市场预期是不同的，近两次场交易主线、市场预期是不同的，近两次 PPI 持续上行的确没有对利率持续上行的确没有对利率造成太大压力造成太大压力，不意味着这次没有影响，且目前，不意味着这次没有影响，且目前 PPI 再度接近由负转正。再度接近由负转正。此外，我

4、们也应该看到通胀改善中的趋势性因素，此外，我们也应该看到通胀改善中的趋势性因素，2 月的通胀数据已经月的通胀数据已经有一定显现。如有一定显现。如 AI 需求带来的有色价格上行、二手房价降幅放缓后对需求带来的有色价格上行、二手房价降幅放缓后对核心通胀支撑的指引。当前债券市场本身缺乏交易的主线逻辑，核心通胀支撑的指引。当前债券市场本身缺乏交易的主线逻辑，因而，因而，通胀的不利因素通胀的不利因素或或将影响阶段性的定价。将影响阶段性的定价。如何理解两会的财政如何理解两会的财政力度力度、化债与货币政策？、化债与货币政策？财政财政力度力度：首先，考虑新型政策性金融工具后的财政政策力度并不弱，稍显力度一般的

5、新增专项债 4.4 万亿，持平于 2025 年。背后原因在于地方财力仍弱，加杠杆有压力，政策性金融工具更接近中央加杠杆，但又不直接体现到政府债务率上。化债：化债：融资平台数量和债务规模均下降超过融资平台数量和债务规模均下降超过 70%。整体退平台的进度和速度，都还是比较快的。展望未来，在十五五规划中，在十五五规划中，房地产、地方政房地产、地方政府债务、地方中小金融机构风险有序化解，仍然是重大战略任务之一，府债务、地方中小金融机构风险有序化解，仍然是重大战略任务之一，底线的风险与安全始终是政策的重点关注。底线的风险与安全始终是政策的重点关注。即使 2027 年 6 月完成退平台，2028 年完成

6、非棚改债务清零，不代表地方政府债务的甩手。对于地对于地方债务风险的处置，是依赖于外部环境、国内经济环境等众多因素的综方债务风险的处置，是依赖于外部环境、国内经济环境等众多因素的综合决策合决策。城投债有估值波动风险，但底线风险。城投债有估值波动风险，但底线风险不用过于担忧。不用过于担忧。货币政策：货币政策：政府工作报告今年描述为“促进社会综合融资成本低位运行”，相比于 2025 年“推动社会综合融资成本下降”还是明显偏弱。政府对于当前的广谱利率水平是相对满意的。风险提示：风险提示：政策不确定性、海外局势超预期、基本面变化超预期政策不确定性、海外局势超预期、基本面变化超预期 请务必阅读正文后的声明