【信达证券】周六福：线上渠道贡献增长主引擎，线下渠道稳步调整，盈利能力提升-260321（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 周六福(6168.HK)投资评级 上次评级 Table_Author Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 周六福：线上渠道周六福：线上渠道贡献增长主引擎贡献增长主引擎，线下渠道，线下渠道稳步调整，

2、盈利能力提升稳步调整，盈利能力提升 Table_ReportDate 2026 年 3 月 21 日 事件：事件：周六福周六福发布发布 2025 年业绩公告年业绩公告。2025 年集团实现收入 58.34 亿元人民币（同比+2.0%），净利润 7.69 亿元人民币（同比+8.9%）；2025H2 集团实现收入 26.84 亿元人民币（同比-1.5%），净利润 3.55 亿元人民币（同比+6.0%），整体表现稳健。线上渠道线上渠道贡献增长主引擎贡献增长主引擎，将将扩大新兴平台矩阵扩大新兴平台矩阵。分渠道看，2025 年公司加盟模式/线上渠道/自营店/其他分别实现营收 23.33/29.41/4.

3、33/1.28 亿元，分别同比-19%/+29%/-5%/+52%，公司持续深化与天猫、京东两大核心战略平台的合作，两个平台合计贡献线上渠道收入的近九成。公司线上业务持续保持较高盈利水平，2025 年净利润同比增长超 70%，净利率超 8%。此外，公司新推出互联网子品牌“喵际”，主打金条销售，已在快手、抖音等多个平台成功破圈，与主品牌协同互补。未来，公司计划一方面巩固天猫、京东等优质综合类平台合作，另一方面发展互联网子品牌作为战略创新先锋，并全力布局新兴内容电商平台。国内国内线下渠道线下渠道稳步稳步调整调整，持续持续探索海外市场探索海外市场。线下渠道方面，2025 年末，公司旗下加盟店/自营店

4、分别为 3440/112 家，全年分别净关 598/净开 21 家。公司加盟门店进行结构性调整，截止 2025 年末，一二线城市加盟店数合计占比近 50%，购物中心和百货商场的加盟店数占比约 55%；自营门店稳步扩张，2025 年标价类素金产品销量/销售额分别同比增长 46%/71%，标价类产品销售额占比达 34%。此外，公司积极探索海外市场，截至 2025 年末，海外共有 8 家门店（均为加盟），2026 年预计在海外新增 10 家左右门店。产品结构优化叠加金价上涨受益产品结构优化叠加金价上涨受益，盈利能力盈利能力提升提升。2025 年公司毛利率为27.5%（同比+1.6pct），我们认为提

5、升主要系一方面受益于金价上涨，另一方面公司持续优化产品结构，提高标价类产品占比。期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.5%/2.1%/0.3%/0.2%，分别同比持平/+0.1pct/+0.1pct/持平。盈利预测：盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 9.0/10.2/11.5 亿元，PE 分别为 9.7X/8.6X/7.6X。风险因素：风险因素：金价大幅波动、消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要重要财务指标财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入营

6、业收入 5834 6743 7612 8530 （+/-)(%)2%16%13%12%归母净利润 770 896 1015 1146 （+/-)(%)9%16%13%13%EPS 1.88 2.03 2.30 2.60 P/E 14.08 9.69 8.55 7.58 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2026年 3月20日收盘价 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产流动资产 5,045 5,371 6,257