【东方证券】机器人产业跟踪：宇树发布招股说明书，人形机器人产业链确定性提升-260322（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。机械设备行业 行业研究|动态跟踪 宇树科技发布招股说明书，提升了人形机器人产业链发展的确定性。宇树科技发布招股说明书，提升了人形机器人产业链发展的确定性。人形机器人仍处于产业发展初期，尽管春晚表现亮眼，但市场仍担忧人形机器人商业化应用落地缓慢、盈利不清晰等问题。近期宇树发布招股说明书及问询函回复公告，我们认为将提升人形机器人产业链发展的确定性，进而强化市场信心，并带来投资机会。在公告中，我们看到宇树 2025 年人形机器人出货量超 5500 台，形成了销

2、量规模和应用；公司通过核心技术自研、规模化生产及供应链优化，形成了较好的盈利表现，验证了人形机器人产业商业化的可行性。我们认为宇树的应用场景落地和盈利表现将提升产业链发展确定性。宇树宇树应用场景持续落地，已初步形成多场景渗透格局。应用场景持续落地，已初步形成多场景渗透格局。根据宇树招股书，宇树科技人形机器人产品已覆盖科学研究、教育教学、文化表演、智能服务等多个领域，在行业级与消费级市场均实现突破。在行业应用方面，宇树通用机器人产品已在能源化工、智能消防、智慧城市等领域得到验证，成为国家电网、中石油、宝武集团等头部企业的解决方案供应商。此外，公司通过开放二次开发接口、构建开源生态，进一步拓展了产

3、品应用边界，将推动后续规模化落地。宇树宇树盈利盈利水平强水平强，人形机器人规模化，人形机器人规模化具备盈利具备盈利潜力。潜力。由于人形机器人仍处于产业发展初期，多家本体公司的盈利规模仍低，市场缺少对规模化后的盈利水平的预期。根据公告，公司预计 2025 年实现营业收入 17.08 亿元，同比增长 335%，扣非后净利润 6.00 亿元，同比大幅增长 674%；人形机器人 2023-2025Q1-3 的毛利率分别为87.67%、68.44%、62.91%，持续展现规模效应与成本控制能力。宇树科技坚持机器人整机及核心部组件的全栈自研技术路径，显著降低了硬件成本；而规模化量产也进一步强化了公司与上游

4、供应商的议价能力，形成成本优势。我们预计随着行业销量持续增长、产业链规模效应加将强，板块的盈利能力有望出现整体提升，市场对机器人公司的盈利预期有望提升。宇树发布招股说明书，其中落地的应用场景、较好的盈利水平将提升人形机器人产业链发展的确定性，进而强化市场信心，并带来投资机会。向前看，我们仍然看好具备构建大脑能力的领跑公司及产业链，包括特斯拉核心产业链和具有垂直场景的本体公司。相关标的：拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、五洲新春(603667，买入)、恒立液压(601100，未评级)、震裕科技(300953，买入)。杭叉集团(603298，买入)、安徽合力(6007

5、61，买入)、杰克科技(603337，未评级)、永创智能(603901，买入)、优必选(09880，未评级)。风险提示风险提示 厂商生产不及预期、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期、订单执行效果低于预期、产品降价风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2026 年 03 月 22 日 杨震 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 021-63326320 政策和产业双重助力，人形机器人大脑能力提升有望加速：机器人产业跟踪 2026-03-15

6、 轴向磁通电机性能优势明显，有望在机器人领域得到更广应用：装备新科技挖掘 2026-03-04 宇树春晚表演进步明显，关注电机感知等零部件技术突破：机器人产业跟踪 2026-02-27 宇树发布招股说明书，人形机器人产业链确定性提升 机器人产业跟踪 看好（维持）机械设备行业动态跟踪 宇树发布招股说明书，人形机器人产业链确定性提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 表 1：宇树科技营收情况：2025 年快速增长 2022 2023 2024 2025 营业收入(万元)12,291.95