柏诚股份(601133)-A股公司研究报告：深耕半导体洁净室产业链有望受益国内存储CAPEX提速-260320（13页）.pdf

1、核心观点：存储市场供给短缺持续，长江存储、长鑫科技扩产有望提速。根据IT之家3月6日消息，全球第二大存储模组企业威刚董事长陈立白3月5日表示：三大DRAM内存原厂（三星电子、SK海力士、美光）手中的库存水位已“接近警戒线”，仅有3-5周水平。供给持续短缺下，内地内存厂商扩产有望提速，以凭借快速释放的新增产能，迅速填补中端市场空缺。长江存储2025年9月启动武汉三期建设，至2026年初已进入洁净厂房设备安装阶段，比原计划提前一年。2025年12月30日，长鑫科技IPO申请获受理，拟募资295亿元，主要用于“存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目”“DRAM存储器技术升级项目”等。本土电子洁净室头部

2、企业，有望受益内地存储扩产周期。柏诚股份与中芯国际、长鑫科技、长江存储、华虹半导体等建立长期稳定合作关系，处于两存扩产链条的核心受益位。在原厂产能挤压、良率爬坡与设备落地加速背景下，洁净室成为最先制约扩产落地的物理容量，预计在本轮内存扩产周期中，公司新签订单有望放量、营收结转有望提速。加速拓展海外，中长期看好结构改善带动毛利率提升。公司已在越南、马来西亚、泰国、新加坡设立海外子公司，25H1，公司境外营收2.60亿元，同比+635%，占比11%。海外项目竞争格局较为稳定，竞争相对温和。25H1，海外业务毛利率15.4%，远高于境内毛利率9.5%。中长期看，随着公司海外业务持续扩张，整体盈利能力

3、有望提升。研发模块化解决方案，发力海外小型洁净室市场。公司在无锡建有模块化智能制造基地，主要开拓生物医药行业的模块化应用，计划在2026年在海外大力拓展模块化业务。盈利预测与投资建议：考虑公司有望受益内存扩产周期，预计25-27年归母净利润至2.14/4.13/6.04亿元。参考可比公司，给予公司26年30倍PE估值，上调合理价值至23.45元/股，维持“买入”评级。风险提示：经济周期波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动。一、营收、业绩波动增长，毛利率边际回升公司营收业绩整体成波动上升态势。20-24年，公司营收CAGR+28.1%、归母净利润mathsfCAGR+15.8%。25Q1-

4、3，公司实现营收32.76亿元/同比-14.6%；归母净利润1.33亿元/同比-16.2%。其中，25Q3实现营收8.52亿元/同比-.36.2%；归母净利润0.49亿元/同比-15.2%。(divcenter)图1：20-24年，公司营收CAGR+28.1%(/divcenter)费用率有所上升，毛利率边际修复。25Q1-3，公司综合毛利率11.07%同比+0.97pct；归母净利率4.06%同比-0.08pct。在毛利率小幅修复的情况下，净利率仍略有承压，主要系期间费用率上行所致。25Q1-3，公司期间费用率4.31%同比+1.50mathsfpct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为

5、0.77%/3.71%/-0.17%/0.16%，同比+0.16/+1.06/+0.28/-0.11mathrmpctmathrm,负债率保持健康水平，净利率总体稳定。25Q1-3，公司销售净利率4.03%同比-0.11pct；净资产收益率7.37%同比-5.62pct；资产负债率45.52%同比-1.11pct，杠杆水平有所回落。营运效率方面，25Q1-3公司应收账款周转天数59.2天/同比+6.9天；存货周转天数12.5天/-0.6天。经营现金流与归母净利匹配度高。25Q1-3，公司经营活动现金流净流出6.87亿元/同比多流出1.54亿元；2020-2024年，公司经营活动现金流与归母净利

6、润整体匹配。投资活动现金流净流出0.41亿元/同比少流出3.32亿元；筹资活动现金流净流出0.97亿元/同比多流出0.70亿元。同期归母净利润1.33亿元/同比-16.4pct。(divcenter)图7：2020-2024年，公司经营活动现金流与归母净利润整体匹配(/divcenter)二、存储扩产周期、海外扩张、模块化业务布局三轮驱动业绩增长驱动1：国内存储扩产预期下，公司与长江存储、长鑫科技合作紧密有望受益。受AI及算力产业驱动，HBM需求激增导致DRAM/NAND产能严重挤占，美光预计短缺危机持续至2027年。在此背景下，长鑫科技、长江存储等国内厂商有望加速扩产。2025年12月30日