【中邮证券】医药生物行业报告：海外CXO订单回暖，2026指引转向乐观-260323（19页）.pdf

1、行业投资评级医药生物行业报告（2026.3.16-2026.3.20）海外CXO订单回暖，2026指引转向乐观近期研究报告l投资要点本周我们梳理了已发布业绩的主要海外CXO公司在2025年的业绩表现、订单、2026指引和业务情况。不同公司2025表现呈现分化态势。整体来看CDMO行业随着产能投放在不管是业绩还是订单增长端均表现强劲，而临床/临床前CRO2025年仍承压，但订单端表现出回暖趋势，尤其是2025下半年，多家公司订单指标改善明显。指引方面，CDMO业绩增长指引最为明确和强劲，而临床CRO指引普遍指向温和至稳健的增长，更多依靠内部体系优化实现利润端增长。CDMO公司如LONZA、富士胶

2、片、Bachem等均持续保持高强度资本开支与全球产能扩张。并且积极扩展在ADC、多肽和寡核苷酸等新兴药物类型的产能。l本周行情回顾本周（2026年3月16日-3月20日），A股申万医药生物下跌2.77%，板块整体跑输沪深300指数0.59mathsfpct，跑输创业板指数4.04pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第8位。本周申万医药子板块中，体外诊断板块涨跌幅排名第一，下跌0.68%；医院板块表现相对较差，本周下跌7,08%。l行业观点创新药：板块整体呈现震荡上行趋势，一方面资金面因素逐步消化企稳，另一方面年初至今无论是BD还是近期重点项目数据读出均在不断强化国产创新药竞

3、争力提升的逻辑。从中期维度看，26-27年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑beta型机会暂不明晰，但个股层面的临床数据验证如加科思Pan-KRAS抑制剂、科伦博泰的Sac-TMT等持续证明国产新药的全球竞争力，我们对未来国产新药全球商业化的中长期大beta充满信心，建议现阶段逐步加仓。医疗器械：板块整体呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的景气格局，超长期特别国债落地带来大规模医疗设备更新需求，叠加公立医院国产采购倾斜、创新器械审批与医保准入持续优化，行业订单与业绩有望逐步兑现；细分赛道上，高端影像、脑机接口、手术机器人、mathsfAl+医疗及基层康复设备等

4、领域景气度领先，龙头企业凭借产品力与渠道优势持续抢占份额，投资机会聚焦设备更新受益龙头、高端国产替代、手术机器人等高弹性创新方向。l风险提示：创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。1海外CXO订单回暖，2026指引转向乐观1.1业绩呈现分化态势，CDMO强劲，临床/临床前CRO承压整体来看，2025年CXO行业业绩呈现分化态势。大部分CDMO公司公司展现出强劲的盈利性增长，而部分临床CRO公司则面临需求波动和成本压力，业绩承压。在收入和利润端均实现强劲增长的公司包括Lonza、Bachem、Siegfried和Medpace。Lonza凭借Vac

5、aville基地的成功整合，实现了销售额65亿瑞士法郎（按固定汇率增长21.7%）和核心EBITDA利润率31.6%的优异表现，增长主要由哺乳动物、生物偶联物等平台的需求驱动。Bachem销售额达6.95亿瑞士法郎（本币增长19.2%），EBITDA利润率提升至30.9%，得益于商业化API和CMC开发项目中成熟产品线的推动。另一方面，Fortrea、CharlesRiverLaboratories和Labcorp(Covance)业务则反映了临床CRO及安评服务在2025年面临一定挑战。Fortrea全年收入27.23亿美元，调整后EBITDA1.899亿美元，虽达成指引并超额完成成本节约目

6、标，但第四季度收入同比下滑，主要受市场需求环境影响。CharlesRiver全年收入40.2亿美元，同比微降0.9%，非GAAP每股收益10.28美元，近乎持平。其业绩受到DSA（安评）业务需求波动、非人灵长类动物（NHP）成本上升以及制造业务中个别大客户流失的影响。不过，其DSA业务在第四季度订单有所改善，市场出现早期企稳迹象。1.2订单呈现积极信号，多家公司下半年回暖整体来看，2025年CXO行业的订单表现呈现积极信号，尤其在下半年多数公司报告了改善趋势，表明在全球生物医药投融资回暖后，CXO行业需求景气度回升。订单表现最为强劲的公司集中在CDMO领域。Lonza在哺乳动物、生物偶联物、小