【国盛证券有限责任公司】神火股份（000933）-资产减值损失影响25年业绩，铝&煤双轮驱动优势显著-260324（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 神火股份（神火股份（000933.SZ）资产减值损失影响资产减值损失影响 25 年业绩，铝年业绩，铝&煤双轮驱动优势显著煤双轮驱动优势显著 事件：事件：公司发布 2025 年年报业绩，2025 年公司实现营收 412 亿元，同比+7.5%；归母净利润 40 亿元，同比-7%，归母净利同比下降主因煤炭售价下行，该业务业绩大幅下滑，同时，因公司下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司对上述煤矿相关资产分别计提资产减值准备 4.86 亿元、4.44

2、亿元、1.78亿元、1.46 亿元。单季来看，25Q4 实现营收 102 亿元，同比+2%，环比-3%；归母净利润 5.2 亿元，同比-33%，环比-67%。铝业务：量价齐升，业绩亮眼。铝业务：量价齐升，业绩亮眼。1）量，电解铝产量约 170 万吨首次满产，并实现产销平衡，产量同比+4%；铝箔产量 10.8 万吨，同比+12%。2）价，电解铝售价（不含税）17,046 元/吨，同比+7%；铝箔售价（不含税）26,680 元/吨，同比+8%。3）成本，电解铝成本（不含税）11,922 元/吨，同比-0.3%。4）利润，电解铝税前毛利 5,124 元/吨，同比+28%。煤炭：煤炭：25 年售价同比

3、下滑影响业绩，降本年售价同比下滑影响业绩，降本改善改善经营能力。经营能力。1）量，25 年生产煤炭 716.53 万吨，同比+6%，其中永城矿区 331.3 万吨，许昌、郑州矿区 385.23 万吨。2）价，煤炭售价（不含税）775 元/吨，同比-24%。3）成本，煤炭成本（不含税）722 元/吨，同比-15%。4）利润，煤炭税前毛利 59 元/吨，同比-65%。2026 年经营计划稳中有升；分红比例持续提升彰显公司经营信心。年经营计划稳中有升；分红比例持续提升彰显公司经营信心。在市场环境不发生大的波动的情况下，2026 年公司计划生产铝产品 170 万吨，商品煤 695 万吨，炭素产品 77

4、 万吨，铝箔 12.10 万吨，冷轧产品 28 万吨，自供电量 90 亿度；实现产销平衡。据公司公告披露，以公司现有总股本 22.5 亿股扣除回购专户中的股份数 0.15 亿股后的股本为基数，向全体股东每 10 股派送现金股息 8 元（含税），2025 年拟实施现金分红 17.87亿元，分红比例 45%，同比增长 3pct，彰显公司经营信心。投资建议：投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，电解铝业务利润弹性较大。煤炭业务降本增效，盈利能力改善，公司估值待重估。铝价自 2026 年以来快速提升，或大幅提升业绩，我们谨慎假设 2026-2028 年电

5、解铝含税价格为 2.4/2.5/2.6 万元/吨，预计 2026-2028 年公司实现归母净利 108/117/125 亿元，对应 PE 6.3/5.8/5.4 倍。风险提示：风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险，产能投放不及预期风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 03 月 23 日收盘价（元）29.98 总市值（百万元）67,425.15 总股本（百万股）2,249.00 其中自由流通股（%）99.93 30 日日均成交量（百万股）49.31 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090

6、002 邮箱： 分析师分析师 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱： 相关研究相关研究 1、神火股份（000933.SZ）：Q3 电解铝&煤炭板块盈利能力或增强，公司价值待重估 2025-10-21 2、神火股份（000933.SZ）：煤炭业务已出现拐点，公司价值待重估 2025-08-19 3、神火股份（000933.SZ）：电解铝业领风骚，多元发展启华章 2025-07-28 财务指标财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）38,373 41,241 49,236 50,836 52,435 增长率 yoy（%）2.