【国盛证券有限责任公司】宏观专题：资本开支的大时代-260324（27页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观专题宏观专题 资本开支的大时代资本开支的大时代 核心观点：核心观点：当前，世界正处于“百年未有之大变局”，旧秩序逐步瓦解、新秩序尚未确立，全球在增长、债务、分配、全球化、政治、地缘 6 大维度出现系统性变化。全球经济正在从“效率优先”逐步转向“效率与安全并重”，技术型资本开支（AI、电力）、安全型资本开支（能源、资源、产业链、供应链）、国防型资本开支（军工、军贸）3 类资本开支的重要性日益提升，全球由此进入“资本开支的大时代”。回顾看，3 类资本开支所对应的海内外 AI 产业链、新/旧能源、

2、有色、稀土/战略金属、军工等板块均有阶段性表现。向前看，可以按上、中、下游把握 3 类资本开支带来的机会：1）上游重点关注能源、战略性矿产及粮食等资源品领域；2）中游重点关注先进制造业及传统生产运输体系的重构机会；3）下游重点关注 AI 产业链的持续扩张，包括大模型、算力基础设施、电力与能源配套及 AI 应用。一、一、百年变局下百年变局下的全球的全球六大六大困境困境 增长：增长：全球经济增长动能趋弱，潜在增速较大流行前均值下台阶。据 IMF预测，20242027 年全球实际 GDP 同比基本稳定在 3.2%3.3%区间，明显低于大流行前 3.7%的平均水平（20002019 均值），增长中枢下

3、移。债务：债务：全球债务水平和杠杆率高企，金融体系脆弱性抬升。杠杆率角度看，BIS 数据显示近年来主要经济体居民、企业及政府部门杠杆率整体维持在高位；债务角度看，中美两国政府部门与私人部门债务占 GDP 比重均处于较高水平。2024 年美国政府部门债务占 GDP 比重为 121%、私人部门 143%，中国政府部门债务占 GDP 比重为 88%、私人部门 206%。分配：分配：居民分配结构恶化，收入与财富分布不均问题持续突出。收入不平等角度看，部分经济体基尼系数仍然偏高；收入和财富分配角度看，全球收入与财富高度集中，收入不平等极端且日益加剧，最富有的 10%人群（5.6 亿人）获得了全球 53%

4、的收入、拥有全球 75%的财富，而底层 50%（28 亿人）仅为 8%和 2%。最富有 1%人群（5600 万人）占全球收入和财富的 20%和 37%，分别是最底层 50%人群的 2.5 倍和 18.5 倍。全球化：全球化：全球化进程阶段性受阻，跨境贸易与资本流动动能趋弱。贸易与投资角度看，全球贸易占 GDP 比重在 2008 年前后达到 60%左右的高点后维持震荡，2024 年降至 56.8%，FDI 占 GDP 比重亦明显低于 2000年代中期水平；综合指标看，KOF 全球化指数在 1990-2007 年间快速上升后逐步进入平台期，近年来增速边际趋缓，全球化扩张动能明显减弱。政治：政治：资

5、本主义国家政治极化加剧，民粹主义崛起，社会共识基础趋弱。政治极化表现看，全球政治极化指数自 20 世纪末以来总体上行，全球指数由 2000 年的 1.9 升至 2025 年的 2.4，其中以美国为代表的发达资本主义国家上升更为明显；民粹主义情况看，威权主义民粹主义支持率由 20 世纪中期约 10%12%上升至 2023 年的 26.9%，欧洲民众对极右翼的支持作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 张浩张浩 执业证书编号：S0680525100001 邮箱： 分析师分析师 戴琨戴琨 执业证书编号：S0680525120004 邮箱：

6、相关研究相关研究 1、1-2 月经济喜大于忧，成色几何？2026-03-16 2、政策半月观一文读懂两会热点 2026-03-15 3、透视“十五五”规划纲要：焦点与路径 2026-03-14 4、全扫描：美国经济、政策与战略动 2026-03-11 5、解美美债：“四因子”定价逻辑与跟踪体系 2026-02-26 2026 03 24年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 率由不足 1%升至 17%以上，而极左翼支持率整体回落至 7%左右，政治光谱明显向右翼倾斜、极化程度加深。地缘：地缘：全球地缘政治冲突升温，安全风险显著上行。地缘风险