仕佳光子（688313）-A股公司研究报告：光通信上游“卖水者”-260324（35页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 通信 2026 年 03 月 24 日 仕佳光子(688313)光通信上游“卖水者”报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：国内领先的光芯片光器件厂商，深耕“无源+有源”。公司产品覆盖无源（AWG/PLC 等）、有源（DFB/EML/CW 光源等）及室内光缆、线缆高分子材料。实控人+国有资本持股稳定。受益于 AI 算力驱动，AWG 与 MPO 产品大批量出货，营收屡创新高，25 年前三季度达 15.6 亿元，yoy+114%，归母净利迎 V 型反转，盈利能力显著修复。预期差一：AWG 及 MPO 成长性。市场可能低估了 AWG 在 1.6T

2、时代的渗透加速，以及公司作为全球 AWG 核心的业绩弹性。在 800G/1.6T 高速光模块中，传统的 Z-block 方案因工艺复杂、通道扩展性差正加速被 AWG方案替代。公司是全球少数具备 AWG 晶圆批量供应能力的企业，400G/800G AWG 组件已大批量出货，1.6T 产品开发完成并进入客户验证。无论下游模块格局如何变化，公司作为上游 AWG 核心供应商，需求刚性且确定，将充分享受技术升级红利。公司 MPO 高增长性以及垂直整合优势明确。AI 数据中心对高密度连接需求高增，带动 MPO高增。公司拟通过发行股份购买资产收购 MT 插芯核心福可喜玛，打通了从光纤、插芯到组件的全产业链，

3、不仅保障供应链安全，更在需求高增时具备更强的交付能力和成本优势。预期差二：公司在未来硅光/CPO 时代的价值可能被低估，已形成“光源+接口”双重卡位。应用于 CPO 封装的耐高温 FAU 器件已小批量出货，MT-FA 产品批量用于 800G/1.6T 模块。硅光是解决未来功耗与带宽瓶颈的关键，公司硅光用 CW 激光器已实现小批量出货。同时，100G EML 激光器已完成初步开发，有望实现高端光芯片国产化突破。公司同时卡位两大核心环节，在硅光/CPO 时代拥有不可替代的平台化价值。预期差三：市场可能低估了公司“平台化”价值与全球产能布局的战略意义。公司已进化为覆盖无源+有源+光缆+材料的综合性光

4、电子平台，全球化产能布局提升抗风险能力，前瞻性设立泰国海外生产基地，与河南鹤壁、深圳等地形成全球化产能网络，满足海外客户供应链安全。首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司下游光通信需求高增，预计公司 25-27 年实现营收分别 21.29/30.31/40.87 亿元，归母净利润分别 3.42/6.26/9.02 亿元。由于光芯片行业紧缺且国产化趋势明确，公司正处于高速成长期，故采用 PEG 估值法，参考行业可比公司剔除极值后 26 年平均 1.25X PEG，公司 0.90X PEG 仍有较大估值提升空间。风险提示：技术升级迭代风险；行业周期性波动及需求放缓风险；宏观环境风险。市场数据：20

5、26 年 03 月 23 日 收盘价（元）77.67 一年内最高/最低（元）111.11/12.80 市净率 23.8 股息率%（分红/股价）0.08 流通 A 股市值（百万元）35,106 上证指数/深证成指 3,813.28/13,345.51 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）3.22 资产负债率%42.08 总股本/流通 A 股（百万）452/452 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 李国盛 A0230521080003 郝知雨 A0230525060002 联系人 郝知雨

6、 A0230525060002 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,075 1,560 2,129 3,031 4,087 同比增长率（%）42.4 114.0 98.1 42.4 34.8 归母净利润（百万元）65 300 342 626 902 同比增长率（%）-727.7 426.7 83.0 44.2 每股收益（元/股）0.14 0.66 0.76 1.38 2.00 毛利率（%）26.3 34.6 34.3 34.0 33.9 ROE（%）5.4 20.3 22.5 31.6 33.5 市盈率 541 103 5