债券研究-2026年通胀框架：权重微扰、PPI早转正资金宽松支撑债市震荡-260319（25页）.pdf

1、2026年通胀框架：权重微扰、PPI早转正，资金宽松支撑债市震荡【核心结论】开年以来，通胀整体呈现“春节效应影响下CPI抬升、输入型通胀加速PPI涨价”的特点。两会政府工作报告将居民消费价格涨幅目标维持在2%，并指出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。近期地缘冲突反复、原油价格居高不下，通胀回正预期下市场情绪仍然谨慎。展望未来，通胀水平主要受两方面因素影响：一方面，国内供给充裕，居民消费价格走势相对平稳；另一方面，受中东地缘风险加剧影响，全球通胀率或有明显上行，增加了后期或有输入性通胀的风险，叠加2025年相对较低的基数，预计CPI增速将延续温和复苏，PPI同比增速转正时点

2、提前。债券性价比抬升，10Y国债利率破前高难度较大，或将维持震荡。基期轮换以及原油涨价对通胀读数的影响，并展望2026年通胀走势；复盘通胀中枢抬升对债市的影响，为当前债市操作提供借鉴。逻辑一：基期轮换扰动有限，CPI同比温和复苏1、经测算，CPI分项权重变动对月度同比指数影响约为0.04个百分点，与国家统计局公布的0.06个百分点相近。权重调整对CPI同比走势的扰动有限。2、在反内卷政策治理效果逐步显现、需求侧修复延续的情形下，2026年CPI中枢有望较2025年温和抬升，预计全年CPI中枢在0.8%左右。、通胀抬升时，利率中枢不一定上行，货币政策不一定收紧。本轮通胀回升主要由成本端推动，货币

3、政策收紧概率不大。2、债券性价比抬升，10Y国债利率破前高难度较大，或将维持震荡。建议在调整中适度参与长债，资金面持续宽松下，短端确定性更高，同时关注利差压降的机会，如国开-国债利差、地方债-国债利差等。风险提示:地缘政治冲突升级，数据测算误差风险，历史经验失效，政策变化超预期。基期轮换扰动有限，CPI同比温和复苏油价冲击下，PPI同比转正时点或提前基期轮换：我国CPI和PPI每5年进行一次基期轮换，2026年2月11日，国家统计局发布了以2025年为基期的CPI数据，是本轮基期轮换后的首次数据发布。类别名称修改：“食品烟酒”修改为“食品烟酒及在外餐饮”，“旅游”修改为“旅行社及其他旅游服务”

4、。新增计算出行服务价格指数，涵盖飞机票、火车票、在外住宿、交通工具租赁、旅行社及其他旅游服务等类别。(divcenter)图：CPI类别名称及调查分类变动(/divcenter)CPI基期轮换：权重变动与分析权重变化：与2020年基期相比，本轮基期CPI各分类权数总体变动不大。结构上：CPI中服务权数上升，消费品权数下降，是经济从制造向服务转型、消费从实物向体验升级的统计信号。分类上：食品烟酒及在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五个大类权数有所上升。在食品烟酒及在外餐饮这一大类中，食品权数有所下降，在外餐饮权数有所上升。衣着、居住、生活用品及服务三个大类权数有所下降。权

5、重变动对CPI各月同比指数影响影响：国家统计局指出，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。采用居民人均消费支出占比法和基于2021-2025年月度CPI同比数据回归拟合法分别测算CPI分项权重，以2026年1月CPI同比数据为基准进行测算，取两种方法平均值显示，CPI权重变动对月度CPI同比指数影响约为0.04个百分点，与国家统计局公布的0.06个百分点在方向与数量级上高度一致。结果表明CPI权重调整对CPI同比走势的扰动幅度有限、影响可控，不会改变通胀运行的核心趋势。CPI整体呈现温和复苏态势，全年中枢或在0.8%左右2026年1-2月C

6、PI平均同比上涨0.75%，整体呈现温和复苏态势。春节错位效应影响下，2月消费需求脉冲性增加，推动CPI由1月的0.2%回升至1.3%，形成“1月低增、2月高增”的月度分化特征。其中，核心CPI环比从1月的0.3%快速回升至0.7%，1-2月核心CPI环比均值亦录得2013年以来的同期最高值0.5%，显示通胀中枢稳步抬升。整体来看，CPI运行以历史季节性规律为主导，随着食品与能源价格边际改善，叠加国际油价高位震荡，CPI后续或将延续修复态势。在反内卷政策治理效果逐步显现、需求侧修复延续的情形下，2026年CPI中枢有望较2025年温和抬升，预计全年CPI中枢在0.8%左右。基期轮换扰动有限，C