有色金属-大宗商品：铜：美联储鹰派信号下挫铜价-260323（7页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 2026 年 03 月 23 日 大宗商品 铜：美联储鹰派信号下挫铜价 本周核心观点：本周中东地缘冲突趋于持久战，冲突持续推高能源价格，进而引发市场通胀担忧。在此背景下，美联储 3 月议息会议维持利率不变，市场对年内降息预期大幅回落，定价年内降息次数不足一次，美元与美债收益率随之走强，对有色大宗商品估值形成明显压制。基本面方面，铜精矿 TC 持续回落至历史低位；电解铜价格下移刺激下游补库，现货库存继续去库，多数下游企业订单增长、采购热情较高。宏观压制与基本面支撑交织，预计铜价区间震荡。铜价承压下行。截至 3 月 20 日，铜现货价收于 9.58 万元/吨

2、，环比-4.7%；SHFE铜收于9.47万元/吨，环比-5.6%。LME铜收于11834.5美元/吨，环比-7.1%。COMEX铜收于 534.25 美分/磅，环比-6.5%。COMEX/LME 比值为 99.5%。美联储 3 月议息会议维持利率不变，大幅下调年内降息预期。据金融时报，美联储 3 月议息会议维持 3.50%3.75%利率不变，点阵图显示 2026 年仅降息 1 次（25bp），时点后移至 Q4/年底。鲍威尔表示通胀无持续改善不降息，提及“下一步可能加息”；上调 2026 核心 PCE 至 2.7%，高于去年 12 月预测的 2.5%。本周美元指数高位震荡，收报 99.5133，

3、周环比-0.98%。铜精矿加工费持续走弱，电解铜周产下降。截至 3 月 20 日，SMM 进口铜精矿指数（周）报-67.32 美元/吨，较上一期-6.93 美元/吨。国内电解铜周产量 22.2 万吨，环比-1.1 万吨，同比-0.91 万吨。铜价回调提振采购 下游开及需求同步改善。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录 81.51%，较上期增长 8.59 个 pct。铜线缆企业开工率为 70.52%，较上期增长 3.93 个 pct。随着铜价回调，下游提货节奏加快，企业补库意愿增强。国内电解铜持续去库。国内现货库存 58.43 万吨，环比-5.38 万吨。国内库存或开始转为去库模式，对价格的压制也

4、将减轻。海外库存方面，LME 铜库存 34.24 万吨，环比+3.05 万吨，较去年同期+11.78 万吨。COMEX 库存 58.88 万吨，环比-0.28万吨，较去年同期+49.54 万吨。硫酸上涨，冶炼亏损幅度收缩。用铜精矿现货 TC/RC 计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-586 元/吨，环比+116 元/吨；用铜精矿长单 TC/RC 计算，本周理论铜精矿冶炼利润为 2035 元/吨，环比+379 元/吨，冶炼利润环比回升主要是内外价差扩大和硫酸价格上涨影响。风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能

5、存在信息滞后或更新不及时的风险等。作者 分析师 刘耀齐 SAC：S1070526010002 邮箱： 相关研究 1、PX：估值低位驱动向上，但芳烃弱于烯烃 2026-03-23 2、乙二醇：国内外供应仍延续下降2026-03-23 3、原油：实质性减产支撑价格重心上移2026-03-23 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1价格：铜价承压下行.3 2宏观：美联储 3 月议息会议维持利率不变，大幅下调年内降息预期.3 3供应：铜精矿加工费持续走弱，电解铜周产下降.3 4需求：铜价回调提振采购 下游开及需求同步改善.4 5库存：国内电解铜持续去库.4 6盈利：硫酸上涨，冶炼亏损幅度收缩.

6、5 7进出口：1-2 月，我国累计进口电解铜 36 万吨.6 风险提示.6 图表目录 图表 1：国内期现铜价（元/吨）.3 图表 2：LME&COMEX 铜价.3 图表 3：美元指数.3 图表 4：美国核心 PCE&CPI 当月同比（%）.3 图表 5：铜矿现货 TC/RC.4 图表 6：国内电解铜周度产量（万吨）.4 图表 7：国内铜电缆周度开工率（%）.4 图表 8：国内电解铜制杆周度开工率（%）.4 图表 9：境内及保税区社会库存变动（万吨）.5 图表 10：中国电解铜社会库存变动（万吨）.5 图表 11：全球铜库存变动趋势（万吨）.5 图表 12：国内冶炼厂理论冶炼利润（元/吨）.6