【开源证券】中信证券（600030）-中信证券2025年报点评：财富管理、投行和国际业务高增，ROE和估值错配-260327（4页）.pdf

1、非银金融非银金融/证券证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 中信证券中信证券（600030.SH）2026 年 03 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2026/3/26 当前股价(元)24.13 一年最高最低(元)32.53/23.80 总市值(亿元)3,576.20 流通市值(亿元)2,938.20 总股本(亿股)148.21 流通股本(亿股)121.77 近 3 个月换手率(%)70.35 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 投资收益驱动业绩超预期，海外和公募业务线高增中信证券2025三季报点评-2025.10.27 财富管理、投行和国际业务高

2、增，财富管理、投行和国际业务高增，ROE 和估值错配和估值错配 中信证券中信证券 2025 年报点评年报点评 高超（分析师）高超（分析师）卢崑（分析师）卢崑（分析师） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 大财富管理、大投行和国际业务收入高增，大财富管理、大投行和国际业务收入高增，ROE 和估值错配和估值错配 2025 年公司归母净利润为 300.76 亿元，同比+38.6%，单 Q4 归母净利润 69 亿，同比+41%，环比-27%，2025 年加权平均 ROE 为 10.59%，同比+2.5pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.80 倍，同比+0.

3、29 倍，较 Q3 末增长 0.06 倍。经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允和汇兑）同比+38%/+52%/+16%/+50%/+26%，业务结构为20%/8%/16%/2%/50%。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 342、375、405亿元（调前 396、457）亿元，同比+14%/+10%/+8%，当前股价对应 PE 10.7、9.8、9.0 倍，对应 PB 为 1.2、1.1、1.0 倍。公司财富管理、投行和海外业务竞争优势突出，受益于行业集中度提升，当前公司 ROE 和估值错配

4、，维持“买入”评级。传统经纪传统经纪随行就市随行就市，财富管理财富管理增速复苏增速复苏，投行和资管收入投行和资管收入 Q4 延续增长延续增长（1）经纪业务净收入 147.5 亿，同比+38%，其中代买、席位和代销净收入分别同比+45%、+33%、+37%，2025 年市场日均股基成交额同比+70%，预计交易结构和市场竞争因素导致净佣金率下降，进而导致传统经纪收入增速跑输交易量。代销收入增长反映市场向好背景下公司财富管理业务能力持续提升，期末公司金融产品保有规模超 8000 亿元，“信 100”财富管理品牌的发布进一步丰富服务体系。期末公司客户保证金规模 5187 亿，同比+43%，客户数量累计

5、超 1700 万户，同比+10%。（2）投行业务净收入 63.4 亿，同比+52%，Q4 单季度为 26.5 亿，环比+66%，部分 IPO 项目在 Q4 完成上市兑现收入。2025 年公司完成 A 股主承销项目 72 单，承销规模 2706 亿元，市场份额 24%，规模排名市场第一。（3）资管业务净收入 122 亿元，同比+16%，Q4 单季度为 35 亿元，环比+7%。2025 年华夏基金收入、净利润 96、24 亿元，同比+20%、+11%，ROE 为 17%，同比+0.6pct。Q4 末华夏基金母公司总 AUM 为 3 万亿元，较年初+22%，AUM 驱动收入增长。券商资管收入 26.

6、5 亿元，同比+20%，主要由 AUM 增长驱动。境外业务境外业务收入收入高增，高增，境外业务是境外业务是重要主动扩表方向重要主动扩表方向，净稳定金率指标紧张，净稳定金率指标紧张（1）2025 年公司境外业务收入 155 亿元，同比+42%，境外收入占比 21%，同比+4pct，2025 下半年境外收入为 86 亿元，环比+25%。我们测算 2025 年境外投行净收入 19.8 亿元，同比+185%，公司港股 IPO 保荐规模排名市场第二。期末境外资产 4907 亿元，同比+31%，高于总资产增速 22%，占比由 21.9%提升至23.6%，是重要主动扩表方向（2025 年融出资金规模同比+5