宏观深度研究：辩证分析海外能源供给缺口对中国的影响-260330（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 辩证分析海外能源供给缺口对辩证分析海外能源供给缺口对中国中国的的影响影响 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 吴宛忆吴宛忆 研究员 SAC No.S0570524090005 SFC No.BVN199 +(86)10 6321 1166 2026 年 3 月 30 日中国内地 深度研究深度研究 美伊战争爆发、霍尔木兹海峡史上第一次封锁已达一个月时间。目前，战争和海峡封锁时长有中长期化的风险。美伊战争爆

2、发后，由于大量装载能源和关键原材料的船只已经在途（已驶出霍尔木兹），叠加俄罗斯和伊朗石油出口制裁暂时解除、各国均有不同数额的储备等缓冲因素，我们预计能源和原材料价格上涨和海峡封锁的时长呈“非线性”关系。本文分析本轮供给冲击对我国经济的影响。一方面，由于我国一次能源中石油占比较低、电气化程度较高、且有相当部分的成品油进口用于加工再出口，所以，短期能源缺口对我国的直接冲击明显弱于亚洲其他经济体。但另一方面，如果能源和原材料“硬缺口”中长期化（即持续 3个月甚至更长时间），我国经济也难免受到波及。中长期，我国能源转型已渐入佳境，新能源相关成本进入良性下行通道，若本次冲击长期化，全球能源体系转型或将加

3、速，我国经济韧性和竞争力有望进一步凸显。一、本次中东冲突对一、本次中东冲突对我我国的直接冲击相对小于其他亚洲经济体国的直接冲击相对小于其他亚洲经济体 本次中东冲突对霍尔木兹海峡的油气运输形成明显冲击，我们估算影响的油本次中东冲突对霍尔木兹海峡的油气运输形成明显冲击，我们估算影响的油气供应占气供应占我我国总能源消费的比例约国总能源消费的比例约 4-5.4%，较日韩等国家明显偏低。，较日韩等国家明显偏低。我们计算 1）一次能源结构中油气占比2）对外依存度3）进口中受海峡影响的比例。考虑红海绕替代途径对冲、对我国直接影响有望下降至 4%左右。霍尔木兹海峡封锁对霍尔木兹海峡封锁对我我国能源进口的直接影

4、响相对较低。国能源进口的直接影响相对较低。根据 Kpler 数据估算，2025 年我国进口原油中经过霍尔木兹海峡运输的比例约 3 成，而日本、韩国分别约为 54%、63%。我国我国一次能源消费中油气占比较低，且电气化程度高于全球和欧洲，油一次能源消费中油气占比较低，且电气化程度高于全球和欧洲，油气短缺对气短缺对我国我国的直接冲击可能低于亚洲其他国家。的直接冲击可能低于亚洲其他国家。2024 年我国的一次能源结构中仍以煤炭为主，油气的占比约为三成，低于日韩等其他发达国家，2023 年电气化程度 35.3%高于全球平均水平；且今年 3 月以来的红海绕行等可以部分对冲海峡封锁对进口油气量的影响。虽然

5、我国石油进口的表观依存度较高（2025 年 73%），但部分原油进口用于成品油和化工品加工再出口（估算 25 年约 20%），对内需的影响可能比用表观份额推算得出的估算更低。二、如果能源短缺长期化，二、如果能源短缺长期化，我我国经济虽韧性更强，国经济虽韧性更强，但也但也难免受到波及难免受到波及 能源缺口长期化压低全球增长，负面影响外需及中国出口（参见如果油价居高不下，2026/3/10）。中东能源缺口对亚洲其他国家直接冲击较大，而近年我国企业加速出海，对外直接投资连年上升，尤其对亚洲发展我国家。我国和亚洲产业链深度融合。如果能源和原材料短缺时间较长，则泛亚洲供应链的脆弱性可能显现。虽然我国大量

6、石油和其他原材料进口用于再出口，对内需的直接冲击不及表观进口份额，但是，贸易条件走弱、加工出口量下降也对我国企业的营收和利润率产生负面影响。关注上游供需收紧下价格“刚性”上升对中下游利润的挤压。三、中东冲突或倒逼全球能源转型加速，中长期三、中东冲突或倒逼全球能源转型加速，中长期我国我国优势有望凸显优势有望凸显 如果中东冲突的影响长期化，如果中东冲突的影响长期化，我国我国制造业优势将有望进一步凸显。制造业优势将有望进一步凸显。近年，我国能源转型已渐入佳境，新能源成本进入“良性循环”，而如果海外传统能源成本中枢抬升，且供给确定性下降，则可能倒逼全球加快能源体系转型这不仅将继续支撑我国包括“新三样”