【国信期货】焦煤焦炭：能源替代效应凸显 煤炭价格重心上移-260329（12页）.pdf

1、国国信信期期货货研研究究/P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金国信期货交易咨询业务资格：证监许可2012116 号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：国国信信期期货货研研究究所所季季报报能能源源替替代代效效应应凸凸显显 煤煤炭炭价价格格重重心心上上移移2 20 02 25 5 年年 3 3 月月 2 29 9 日日 主主要要结结论论焦焦煤煤焦焦炭炭：能能源源替替代代效效应应凸凸显显 煤煤炭炭价价格格重重心心上上移移海外方面

2、，中东 LNG 危机引发全球能源市场结构性调整，推动煤炭板块持续上涨。危机通过发电侧替代、煤化工替代、供应链成本传导三大路径影响煤炭市场，卡塔尔生产线长期停产奠定了煤炭替代需求的中长期基础，叠加海峡通航风险不确定性，能源运输“战争溢价”持续存在。全球层面形成煤炭供需重构，中国则呈现进口替代特征，国际煤价上涨导致进口煤与国内煤价格倒挂，沿海电厂转向采购内贸煤，支撑国内煤价稳定，推动全球煤炭价格中枢系统性上移。国内宏观方面，物价持续改善但复苏仍存结构性短板，政策发力显效但传导仍有不足。春节假期消费集中释放推动物价回暖，凸显核心消费需求复苏势头；受益于国际大宗商品上行及国内工业需求回暖，工业出厂价紧

3、缩压力持续缓解。春节期间资金活化程度改善。社融与信贷呈现总量分化、结构不均特征，企业部门是信贷主力，居民部门贷款为历史同期首次负值，房贷及消费贷款均同比少增，反映居民加杠杆意愿低迷。整体来看，宏观政策稳增长成效显现，但居民部门复苏滞后，后续需强化政策传导，提振居民信心、优化信贷结构。产业面，伴随重要会议结束，3 月国内煤炭供应将快速恢复至节前水平。进口方面，中蒙口岸通关保持顺畅，蒙煤对华炼焦煤发运稳步提升，叠加俄罗斯炼焦煤长协订单持续到港、澳大利亚对华焦煤出口稳步恢复，二季度进口煤供应整体宽松，总量持稳且结构性增量集中在配焦煤种。需求端，二季度焦钢企业需求将呈现温和复苏但承压明显的格局。随着宏

4、观政策传导发力，基建投资持续托底，制造业高端领域需求提升，拉动优质焦煤消费增长，焦企利润围绕盈亏平衡线波动，产能利用率随需求调节逐步提升；但地产复苏滞后，黑色终端成材需求回暖节奏放缓，预计生铁、粗钢产量有所下滑，铁水产量维持高位但提升空间有限，下游钢厂利润微薄，对焦炭、焦煤采购仍以按需补库为主，大规模补库意愿不足。综上，短期在海外能源危机的情绪共振以及国内需求好转的基本面带动下，煤焦仍以偏强震荡为主，但黑色终端拖累项不容忽视，旺季尾声盘面上方仍面临价格压力。焦焦煤煤焦焦炭炭作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自自合合规规渠渠道道，分分析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业

5、理理解解，通通过过合合理理判判断断 并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公正正，结结论论不不受受任任何何第第三三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：国国信信期期货货研研究究/P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金一一、国国内内外外宏宏观观解解读读1 1.1 1 L LN NG G 危危机机引引发发煤煤炭炭板板块块上上涨涨财联社 3 月 19 日电，记者当地时间 19 日凌晨获悉，卡塔尔拉斯拉凡天然气设施再次被导弹击中。当天稍早时候，伊朗方面消息称，伊朗再次对“驻扎有伊朗

6、敌人的海湾国家”的石油设施发动袭击。据悉，拉斯拉凡工业城是全球最大的液化天然气生产设施所在地。卡塔尔拉斯拉凡（RasLaffan）工业园遭伊朗弹道导弹直接袭击，核心 LNG 生产设备大面积损毁并引发火灾，叠加霍尔木茲海峡的实质性封锁，拥有卡塔尔能源心脏之称的拉斯拉凡 LNG 供应从“可逆停产“彻底转为长期硬中断，复产周期拉长至数月甚至更久。全球能源交易逻辑已从短期地缘风险溢价，转向对结构性供给短缺的重定价，并引发替代性资源煤炭板块的上涨。LNG 供应缺口迅速传导至价格端，亚洲 JKM 天然气价格短期内飙升，使得天然气发电成本远超煤电。中东的供应中断直接倒逼日韩等亚洲国家启动能源替代，为全球煤炭