【兴证国际证券】降本增效改善盈利能力，现金流韧性凸显-260327（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 03 月 27 日 基础数据基础数据 03 月 27 日收盘价（港元）1.38 总市值（亿港元）109.24 总股本（亿股）79.16 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外食饮】现代牧业：原料奶业务收入增长，布局奶牛养殖全产业链-2025.04.01 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：张悦分析师：张悦 S0190522080006 请注意:张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，

2、不可在香港从事受监管的活动。 现代牧业(01117.HK)降本增效改善盈利能力，现金流韧性凸显降本增效改善盈利能力，现金流韧性凸显 投资要点：投资要点：降本增效，维持充裕现金流度过周期。降本增效，维持充裕现金流度过周期。2025 年，公司营收为 126.01 亿元（人民币，下同），同比下降 4.9%。公司持续推动提质增效，年内成本节约取得显著成效，2025 年，现金 EBITDA 达到 30.63 亿元，同比增加 2.6%。公司维持充裕现金流，增强企业核心竞争力和对行业周期的抵御能力。原料奶业务：成乳牛占比及单产提升，收入同比基本持平。原料奶业务：成乳牛占比及单产提升，收入同比基本持平。202

3、5 年，公司原料奶收入为 104.66 亿元，同比基本持平。年内国内原料奶依然供过于求，原料奶市场价格持续回落，原料奶平均售价为 3.33 元/公斤，同比下降7.7%。原料奶总销量约为 313.9 万吨，同比增加 8.5%，主要得益于有效的牛群管理及年化单产明显提升。公司战略淘汰低产低效牛只以优化牛群结构。截至 2025 年 12 月 31 日，共饲养 45.69 万头乳牛，同比减少 7.1%，但成乳牛占比则提升 7.1pcts 至 58.2%，处于理想水平，符合公司的整体牛群管理战略。2025 年，录得成乳牛的年化单产平均每头为 12.9 吨，同比增加 0.8%，持续保持在高产出水平；总产奶

4、量达 333.5 万吨，同比增加11%；有机原料奶的产出量为 24.1 万吨，同比增加 110%。原料奶毛利率为 31.2%，与去年持平，在原料奶平均售价下降的背景下，反映集团对销售成本的有效控制及各项降本增效措施持续发挥作用。养殖综合解决方案业务：养殖综合解决方案业务：2025 年该业务录得收入为 21.35 亿元，同比减少23.8%，主要受市场需求疲弱影响。该业务毛利为 1.91 亿元，同比略减1.5%，毛利率同比提升 2.1pcts 至 9.0%，彰显业务结构优化及成本管控成效显著，盈利能力持续增强。在牧草种植方面，公司已建立 2 个种植基地；同时，通过与种植户合作，管控相关土地面积超过

5、 200 万亩。在饲料牧草生产加工方面，于国内拥有 6 座生产加工厂，并与国内大型饲料企业合资建设运营 3 个饲料生产工厂。国际业务方面，在美国四大州布局优质苜蓿草生产，设有 3 个加工生产基地，年度可供应优质牧草超过 30 万吨。投资建议：投资建议：预计 2026/2027/2028 年公司营收为 136.71/152.10/167.78 亿元，归母净利润分别为 7.70/12.75/16.31 亿元。维持“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（亿元）

6、126.01 136.71 152.10 167.78 同比增长-4.9%8.5%11.3%10.3%归母净利润（亿元）-11.29 7.70 12.75 16.31 同比增长 -65.6%27.9%每股收益（元）-0.14 0.10 0.16 0.21 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新基本股本计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/4 海外公司跟踪报告|现代牧业 附表附表 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院 注：每股收益均按照最新基本股本计算 资产负债表资产负债表单位:人民币亿元利润表利润表单位:人民币亿元会计年度会计年度2025A2026E