【信达证券】盈利修复的喜和忧-260327（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号 金隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 盈利修复的盈利修复的喜喜和和忧忧 Table_ReportDate 2026 年 3 月 27 日 年初企业盈利有三大亮点年初企业盈利有三大亮点。今年 1-2 月，企

2、业盈利增速 15.2%，大幅高于去年全年的表现。观察本次企业盈利的表现，有几个变化值得关注。第一，企业利润率打破过去两年的阶梯式下行，这释放出企业盈利修复的积极信号。第二，降本与增收驱动下，营收增速跑赢成本增速。2022 年以来，每百元营收成本累计同比首次转负。第三，结构上，私营企业盈利改善最多，或是经济内生动力在逐步增强的又一信号。下游消费的利润率还在下行下游消费的利润率还在下行。今年年初，整体企业盈利增速明显好转，利润率也打破了过去两年的阶梯式下行趋势。虽然整体上看，企业盈利表现较为亮眼，但是从结构上看，不难看出企业盈利的格局分化仍较明显。企业盈利格局分化主要体现在制造业内部，原材料制造业

3、和装备制造业利润率都较去年同期有不同程度的提升，然而消费品制造业却较去年同期回落0.7 个百分点。基于此，我们认为企业盈利的修复尚未传导到下游消费。A A 股或进入盈利驱动阶段股或进入盈利驱动阶段。今年 3 月以来，国内公布的多项实体经济数据显示开门红，但 A 股表现不佳，主要是受到海外地缘冲突的影响。当前美以伊冲突仍未结束，A 股可能还会受到海外地缘局势的扰动，但我们认为这种影响偏短期。当前企业盈利显示出企业利润率有明显改善，在 PPI 回正和利润率修复的驱动下，企业盈利增速或将继续维持正增，若地缘局势缓和，A 股或进入盈利驱动阶段。风险因素风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。请

4、阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 目 录 一、年初企业盈利有三大亮点.3 二、下游消费的利润率还在下行.5 三、A 股或进入盈利驱动阶段.6 风险因素.8 图 目 录 图 1：今年 1-2 月，企业盈利出现跳升.3 图 2：企业利润率打破过去两年的阶梯式下行.3 图 3：2022 年以来，每百元营收成本累计同比首次出现负增.4 图 4：今年 1-2 月，拉动企业盈利的主要私企.4 图 5：下游消费制造的利润率弱于去年.5 图 6：下游消费环节修复坎坷.6 图 7：中东地缘冲突升级引发原油价格上涨.7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 一、年初企业盈利有三大亮点

5、 今年 1-2 月，企业盈利增速 15.2%，大幅高于去年全年的表现。观察本次企业盈利的表现，有几个变化值得关注。第一，第一，企业利润率企业利润率打破打破过去两年的阶梯式下行过去两年的阶梯式下行。2023-2025 年，企业利润率走势整体呈现阶梯式下行特征，利润率中枢逐年走低，可见企业盈利压力逐步累积。国家统计局数据显示，2026 年 1-2 月企业利润率显著高于 2023-2025 年同期水平，这一开局表现打破了过往两年的下行趋势。企业利润率对企业盈利的拖累已经持续一段时间，年初企业利润率高于同期，或意味着今年利润率对企业盈利的影响迎来反转，这释放出企业盈利修复的积极信号。图图 1：今年今年

6、 1-2 月，企业盈利出现跳升月，企业盈利出现跳升 资料来源:ifind，信达证券研发中心 图图 2：企业利润率打破过去两年的阶梯式下行企业利润率打破过去两年的阶梯式下行 资料来源:ifind，信达证券研发中心，利润率为累计值 第二，第二，降本与增收驱动降本与增收驱动下下，营收增速跑赢成本增速，营收增速跑赢成本增速。2022 年以来，每百元营收成本累计同比都在增长，今年 1-2 月这一增速首次转负。同时，利润增速显著高于营收增速，营收增速跑赢成本增速。本质上，这二者和每百元营收成本的表现是相辅相成的关系。在收入更快涨、成本占比更低的双重作用下，工业企业的毛利率和营业收入-15-10-50510