【浦银国际证券】AI投入加大，短期利润或承压-260326（6页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。快手科技快手科技（1024.HK）：）：AI投入加大投入加大，短期利润或承压短期利润或承压 核心业务稳健增长核心业务稳健增长：快手 4Q25 业绩展现出增长韧性，总营收达到人民币 396 亿元，同比增长 11.8%，超出市场一致预期 1.7%。其中，线上营销服务收入同比增长 14.5%，增速较 3Q25 进一步提升，超出市场预期 1.8%。线上营销服务的超预期表现，主要归功于 AI 技术在多场景的加速渗透与创新应用，以及短剧

2、、小游戏等内容消费品类广告主投放力度的持续加大。其他服务收入达 63 亿元，同比大幅增长28.0%，超出预期 3.6%。电商 GMV 同比增长 12.9%至 5,218 亿元，泛货架电商占比保持稳定，展现出良好的商业化变现能力。公司通过精细化运营和成本控制，实现了盈利能力的提升。4Q25 经调整净利润达 55 亿元，同比增长 16.2%，超出市场预期 1.4%，经调整净利率达到 13.8%。此外，公司建议派发 2025 年末期股息每股 0.69 港元，总额约 30 亿港元。可灵可灵 AI 2026 年收入年收入预计预计翻倍翻倍：可灵 AI 4Q25 单季收入达到 3.4 亿元，环比持续增长，去

3、年 12 月单月收入突破 2000 万美元，年化收入运行率（ARR）达 2.4 亿美元。2026 年 2 月，可灵 AI 3.0 系列模型上线，支持全模态输入与输出，能够将多项任务整合到一个简化的 AI 工作流中。AI 技术不仅提升了平台运营效率，更已成为驱动公司长期增长的新引擎。随着可灵 AI 产品的持续迭代以及向更广泛的用户群体延伸，我们预计 2026 年可灵 AI 全年收入将有望达到 3 亿美元，同比实现翻倍增长。AI 投入加大或导致短期利润承压投入加大或导致短期利润承压：展望 1Q26，我们预计公司总收入同比增长 2.5%；其中，广告业务受电商流量补贴以及海外支付渠道政策影响，预计收入

4、同比增长 8.5%；直播业务受加强治理影响，预计同比下降 14.5%；其他收入预计同比增长 13%，其中可灵 AI 收入达到人民币 5 亿元。考虑到公司将加大 AI 领域投入，我们调整公司FY26E/FY27E 净利润预测至人民币 161 亿元/185 亿元，调整目标价至68 港元，对应 FY26E/FY27E 16x/14x P/E，维持“买入”评级。投资风险：投资风险：流量增长不及预期；利润不及预期；行业竞争激烈。图表图表 1：盈利预盈利预测测和财务指标和财务指标 人民币百万元人民币百万元 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入 126,898 142,776 1

5、47,858 156,279 165,163 经营利润 15,287 20,637 15,985 18,398 21,009 调整后净利润 17,711 20,647 16,127 18,454 20,648 调整后目标 PE(x)16.3 14.2 12.7 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 快手快手科技科技（1024.HK）赵丹赵丹 首席科技分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超，杨子超，CFA 科技分析师 charles_(852)2808 6409 2026 年 3 月 26 日 评评级级 目标价（港元）目标价（港元）68

6、 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+28%目前股价（港元）53.05 52 周内股价区间（港元）42.6-92.6 总市值（百万港元）230,901 近 3 月日均成交额（百万港元）2,718 市场预期区间市场预期区间 SPDBI目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现股价表现 注：截至 2026 年 3 月 25 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 49HKD 108HKD 53HKD 68-100%0%100%02550751001/20257/20251/2026快手科技股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴)2026-