【东吴证券】海螺水泥（600585）-2025年年报点评：自律稳盈利，产业链延伸-260328（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告水泥 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海螺水泥（600585）2025 年年年报点评：年报点评：自律稳盈利，产业链延伸自律稳盈利，产业链延伸 2026 年年 03 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)23.04 一年最低/最高价 21.34/28.00 市净率(倍)0.63 流通A股市值(百万元)92,153.15 总市值(百万元)122,095.93 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3

2、6.31 资产负债率(%,LF)20.42 总股本(百万股)5,299.30 流通 A 股(百万股)3,999.70 相关研究相关研究 海螺水泥(600585)：2025 年中报点评：盈利如期改善，期待产业政策进一步发力 2025-08-27 海螺水泥(600585)：2024 年年报点评：水泥供给侧自律成效显现，盈利底部反弹 2025-03-25 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）91,030 82,532 84,911 86,330 87,051 同比（%）(35.51)(9.33)

3、2.88 1.67 0.84 归母净利润（百万元）7,696 8,113 9,140 10,122 11,079 同比（%）(26.19)5.42 12.66 10.74 9.46 EPS-最新摊薄（元/股）1.45 1.53 1.72 1.91 2.09 P/E（现价&最新摊薄）15.86 15.05 13.36 12.06 11.02 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司披露公司披露 2025 年年报，年年报，全年实现营业总收入 825.32 亿元，同比-9.3%，实现归母净利润 81.13 亿元，同比+5.4%。其中 2025Q4 单季度实现营业总收入

4、212.34 亿元，同比-7.2%，实现归母净利润 18.09 亿元，同比-27.6%。年度利润分配预案为：每股派发现金红利 0.61 元（含税）。水泥水泥业务全年业务全年量量稳稳价升价升，Q4 盈利盈利受减值计提影响受减值计提影响。（1）公司全年水泥及熟料自产品销量 2.65 亿吨，同比-1.1%，对应吨均价/吨毛利/吨净利230 元/64 元/30 元，同比分别-16 元/+5 元/+1 元。其中吨成本公司通过技术创新、强化物流管控、加大替代燃料使用、优化原燃材料的采购渠道等方式提升成本管控水平，公司水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12%。（2）2025 年下半年以来水泥需求继续承压，

5、行业供给自律有所反复，Q4 全国水泥价格中低位震荡。其中公司整体 Q4 单季毛利率、销售净利率分别环比上升 1.3pct/下降 3.2pct 至 23.8%/6.9%，销售净利率下降主要是受 Q4 计提资产减值损失 5.23 亿元影响。公司 2025 年全年单吨自产品对应期间费用为 35.6 元，同比+0.3 元，费用端整体平稳。（3）公司统筹推进产业发展和项目建设，积极巩固主业、延伸链条。国内水泥主业发展精准发力，新疆尧柏项目完成并购，海外项目发展稳步推进，柬埔寨金边海螺顺利建成运营。产业链条纵深延伸，枞阳、英德等 9 个骨料项目建成投产，新增 22 个商品混凝土站点，市场覆盖范围持续扩大；

6、同时加快推进消费建材业务发展，建成投产 13 个干混砂浆、瓷砖胶项目和 1 个腻子粉项目。资本开支力度继续收缩资本开支力度继续收缩，分红比例同比提升，分红比例同比提升。（1）公司 2025 年经营活动产生的现金流量净额 166.44 亿元，同比-9.9%，主要系 2025 年内贸易收入同比减少所致；2025 年资本性支出 110.32 亿元，同比-29.4%，计划 2026 年资本性支出 118.20 亿元。公司 2025年年末资产负债率 20.4%，同比下降 0.9pct。（2）公司 2025 年度现金分红比例 55.3%，同比+6.6pct。行业自律延续提供盈利底部支撑，关注产业政策和需求