【国盛证券有限责任公司】天山铝业（002532）-创造历史最佳业绩，电解铝“量价齐升”业绩弹性增大-260330（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 天山铝业（天山铝业（002532.SZ）创造历史最佳业绩创造历史最佳业绩，电解铝“量价齐升”业绩弹性增大电解铝“量价齐升”业绩弹性增大 事件：事件：公司发布 2025 年年报业绩，2025 年公司实现营收 295 亿元，同比+5%；归母净利润 48.2 亿元，同比+8%。单季来看，25Q4 实现营收 72亿元，同比-2%，环比+3%；归母净利润 14.8 亿元，同比+8%，环比+18%。据公司发布的业绩预告显示，26Q1 归母净利 22 亿元，同比+108%，环比+49%，主因 140 万吨

2、电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比+约 10%；同时，电解铝产品销售价格同比+约 17%，生产成本有效控制同比有所下降，量价协同发力，实现全年良好开局。铝铝产品产品“量价齐升“量价齐升”，盈利能力增强，盈利能力增强。1）量，截至 2025 年底，自产铝锭产量 118.6 万吨，同比+0.8%，2025 年公司对电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，2026 年改造项目全部完工，实际产能将提升至 140 万吨。氧化铝产量 251.5 万吨，同比+10%；高纯铝产量 2.2 万吨，同比-21%；铝箔及铝箔坯料产量 17.7 万吨，同比+284%。2）价（不含税），自产铝锭售价

3、18,220 元/吨，同比+4%；氧化铝售价 2,994 元/吨，同比-15%；高纯铝售价 23,796 元/吨，同比+3%；铝箔及坯料售价 21,616 元/吨，同比-7%。3）成本，自产铝锭 11,172 元/吨，同比-10%；氧化铝 2,451 元/吨，同比+8%；高纯铝 18,078 元/吨，同比+19%；铝箔及坯料 10,390元/吨，同比-7%。4）毛利，自产铝锭 5,549 元/吨，同比+42%；氧化铝290 元/吨，同比-71%；高纯铝 8,291 元/吨，同比+28%；铝箔及坯料 4,276元/吨，同比转正。公司在资源和能源富集的区域兴建产能，享受低成本竞争优势。公司在资源和

4、能源富集的区域兴建产能，享受低成本竞争优势。在新疆兴建的电解铝产能配套 6 台 350MW 自备发电机组，当地煤炭储备丰富，价格处于全国最低水平，公司电解铝产品的电力成本长期稳定且低于行业平均水平，同时，新疆丰富的风光资源及绿色电力和公司稳定的电力需求实现优势互补，公司在实现电力低成本的同时，未来具备较大绿电提升潜力。其次，新疆丰富的石油资源为公司阳极碳素生产所需的原料石油焦提供低成本优势，低廉的天然气价格使得公司阳极碳素的生产成本进一步降低。第三，公司在广西建成的氧化铝项目拥有较完善的上游铝土矿资源保障，广西本地配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开采阶段，几内亚项目铝土矿已陆续装运发往国内，产

5、能与运力逐步爬坡，印尼铝土矿项目亦逐步开展采矿作业，完善的资源保障使公司氧化铝产品的成本稳定性更强，市场竞争优势更显著。2025 年年分红比例提升分红比例提升。据 Wind 数据显示，公司 2025 年现金分红总额25.24 亿元，分红比例 52%，较 24 年分红比例提升 11 cpt。25 年公司现金分红和股份回购总额 27.2 亿元，占 25 年净利润比例 56.55%。投资建议：投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，我们谨慎假设 2026-2028 年电解铝含税价格为 2.4/2.5/2.6 万元/吨，预计 2026-2028 年公司实现归母净利 83/100/118 亿元，

6、对应 PE 9/7/6 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 03 月 27 日收盘价（元）16.12 总市值（百万元）74,615.25 总股本（百万股）4,628.74 其中自由流通股（%）88.73 30 日日均成交量（百万股）72.12 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析师分析师 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱： 相关研究相关研究 1、天山铝业（00253