【开源证券】港股公司信息更新报告：收入符合市场预期，利润率表现亮眼-260330（3页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/休闲食品休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 卫龙美味卫龙美味（09985.HK）2026 年 03 月 30 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2026/3/27 当前股价(港元)9.520 一年最高最低(港元)18.100/9.300 总市值(亿港元)231.45 流通市值(亿港元)231.45 总股本(亿股)24.31 流通港股(亿股)24.31 近 3 个月换手率(%)10.17 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 旺季备货强势能，新品储备高成长港股公司信息更新报告-2026.1.28 辣味零食龙头品牌，品类扩张高速成长港股公司首

2、次覆盖报告-2025.9.2 收入收入符合市场预期，利润率表现亮眼符合市场预期，利润率表现亮眼 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）陈钟山（分析师）陈钟山（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524040001 收入稳健增长，收入稳健增长，利润增速亮眼，维持“增持”评级利润增速亮眼，维持“增持”评级 公司发布 2025 年年报，全年实现收入 72.24 亿元，同比增长 15.3%，实现归母净利润 14.25 亿元，同比增长 33.4%；其中 2025H2 实现收入 37.41 亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润 6.

3、92 亿元，同比增长 54.7%。公司业绩表现亮眼，魔芋品类成长势能充分，布局臭豆腐、海带等潜力新品，看好公司后续成长，我们维持 2026-2027 年，新增 2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 17.0、20.6、22.4 亿元，同比分别增长 19.4%、20.7%、9.0%，当前股价对应 PE 分别为 12.5、10.4、9.5 倍，维持“增持”评级。魔芋产品势能强劲，拉动收入高速增长魔芋产品势能强劲，拉动收入高速增长 分品类看，2025年公司面制品、蔬菜制品、豆制品和其他产品分别实现收入25.54、45.06、1.64 亿元，同比分别变化-4.26%、+33.69%、-28.1

4、6%；2025H2 面制品、蔬菜制品、豆制品和其他产品分别实现收入 12.44、23.97、1.00 亿元，同比分别变化-5.31%、+25.55%、-4.78%，其中蔬菜制品受益于魔芋爽产品拓展麻酱等新口味，发力零食量贩等高势能渠道，实现亮眼增长，辣条和其他产品公司调整品类，短期有所承压。预计公司 2026 年持续在全渠道导入魔芋新品，品类红利延续，看好公司收入持续稳健增长。毛利率持续向好，净利率表现亮眼毛利率持续向好，净利率表现亮眼 公司 2025H2 毛利率为 48.7%，同比提升 2.0pct，其中面制品和蔬菜制品毛利率分别为 49.14%、49.11%，同比提升 2.1pct、1.9

5、pct，主要受益于规模效应。25H2管理费率大幅优化。25H2 销售/管理费率分别-0.88/-4.61pct 至 17.22%/5.84%，管理费率优化幅度显著，主要系人员优化和供应链效率的显著提升。公司 2025 全年、2025H2 归母净利率分别为 18.7%、19.8%，同比提升 5.0pct、2.7pct，表现优异，公司辣条和魔芋大单品势能强劲，品牌地位凸显。2026 年春节错期，同时魔芋持续放量，看好公司新口味增长潜力，面制品调整 SKU 后有望重回增长。风险提示：风险提示：原材料涨价风险，新品动销不及预期风险，食品安全风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2024

6、A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)6,266 7,224 8,317 9,482 10,535 YOY(%)28.6 15.3 15.1 14.0 11.1 净利润(百万元)1,069 1,425 1,702 2,055 2,240 YOY(%)21.4 33.4 19.4 20.7 9.0 毛利率(%)48.1 48.0 48.2 49.5 49.5 净利率(%)18.1 17.1 20.5 21.7 21.3 ROE(%)15.4 17.8 25.6 27.9 28.0 EPS(摊薄/元)0.5 0.6 0.8 0.9 1.0 P/E(倍)20.0 14