宏观专题报告：投资“开门红”可否持续？-260329（24页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 2026 年 03 月 29 日 投资“开门红”可否持续？宏观专题报告 相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 2026 年初，固定资产投资增速为何时隔半年大幅反弹，各分项缘何全面回升？前期制约投资的因素是否改善，能否支撑投资持续上行？本文分析。供参考。一问：哪些领域投资出现反弹？2026 年初，广义基建、制造业、服务业、地产投资全面回升。2026 年初固定资产投资大幅上

2、行，反弹幅度“史上罕见”；结构上，四大分项投资均有走强。2026年 1-2 月，固定资产投资增速时隔七个月后再度转正、较 2025 年 12 月上升 16.9 个百分点至 1.8%。拆分结构看，地产、服务业、广义基建、制造业投资较 2025 年 12 月均回升 10 个百分点以上。从投资构成看，前期回落幅度较大的建安投资在 2026 年初上行幅度显著，是支撑固定资产投资走强的主因。前期投资回落主要源于建安投资大幅下滑；而 2026 年来建安投资反弹 28.6 个百分点至0.6%，拉动固定资产投资上行 16.9 个百分点。区域层面，东部地区投资修复幅度好于中西部。从投资主体看，年初不同主体的投资

3、均有明显回升，其中政府、国企投资回升时点早于民间投资。政府、国企等投资增速在 2025 年 10 月降至-31.3%后、连续四个月回升，而民间投资则在 2026 年初迎来首次回弹。行业层面也类似，譬如 2025 年 12 月教育、卫生等行业的政府投资已出现企稳迹象，而民间投资进一步下滑；有色压延、汽车、专用设备等民间投资回落幅度大于整体。二问：投资缘何走强？政策加码下，前期“缺资金”、“缺项目”等问题均有明显改善。原因一：2025 年底“广义化债”对投资的挤出效应弱化，推动投资显著反弹。去年中以来，建安投资大幅回落，源于化债提速挤占投资资金，叠加企业加快清偿欠款对额外拖累投资。但去年底上述因素

4、对投资约束改善，带动建安投资显著反弹。一是特殊再融资债超发情况好转，叠加财政支出走强，令化债对投资资金的挤出改善。二是企业清账政策改善民企现金流量表，也令投资资金改善。原因二：2026 年初支持民间融资政策密集落地，对投资资金形成补充。2026 年以来，财政与金融政策协同发力纾解企业贷款压力，包括支农支小再贷款项下设立 1 万亿元专项额度，财政端推出中小微企业贷款、服务业经营主体贷款等贴息政策。1-2 月新发放符合贴息领域的中小微企业贷款、设备更新贷款带动投资超 2800 亿元；2 月末不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比达 9.8%。原因三：2026 年提前批“两重”建设项目加码，有效纾解

5、前期项目储备不足等问题。2025 年下半年，改建项目投资增速保持在 8%，而新建、扩建项目投资增速在 12 月回落至-20.4%、-7.7%，反映缺项目也是前期投资走弱的重要原因。2026 年发改委下达提前批“两重”建设项目，项目数增加至 281 个，资金提升至 2200 亿元；此背景下，2026 年 1-2 月新建、扩建项目投资增速回升至 6%。三问：投资反弹会否持续？增量资金可覆盖制造业、基建投资缺口，相关领域投资有望延续上行。据测算，2026 年初固定资产投资与历史趋势的缺口或近 4 万亿。以 2022-2025 年投资增速作为增长趋势，2026 年 1-2 月，制造业、广义基建、地产投

6、资缺口或分别是 1.3、1.2、0.7 万亿。基建：增量财政资金可填补投资缺口，或对投资延续回升形成有力支撑，结构上关注新基建领域。前期化债提速令广义基建形成 1.2 万亿投资缺口；2025 年底发改委安排 5000 亿元新型政策性金融工具，财政部下达 5000 亿专项债结存限额，2026 年初财政额外支出 4500 亿元，增量资金可填补投资缺口。结构上，“十五五”规划聚焦适度超前新基建，融合基础设施等相关投资更值得关注。制造业：现金流量表改善幅度与投资缺口基本匹配，有望支撑投资延续上行态势，结构上重点关注装备制造业。2026 年初，应收账款额外回落 5000 亿元，企业活期存款较上年最低点回