亚翔集成-603929-A股公司研究报告：景气加速上行空间依然充足-260330（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0303月月3030日日优于大市优于大市亚翔集成（亚翔集成（603929.SH603929.SH）景气加速上行，空间依然充足景气加速上行，空间依然充足核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告建筑装饰建筑装饰专业工程专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪证券分析师：朱家琪010-88005315021-S0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值222.90-251.97 元收盘价185.11 元总市值/流通市值39495/39

2、495 百万元52 周最高价/最低价210.30/26.38 元近 3 个月日均成交额924.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告亚翔集成（603929.SH）-单季度利润创新高，毛利率大幅提升2025-11-03亚翔集成（603929.SH）-重大项目有序衔接，后续增长动能明确 2025-07-25亚翔集成（603929.SH）-迎接海外业务重估 2025-07-13亚翔集成（603929.SH）-中标新加坡 31 亿大订单，海内外市场共振驱动业绩持续增长 2025-04-02亚翔集成（603929.SH）-海内外市场共振驱动业绩高增，洁净室龙头扬帆再启

3、航 2025-03-14亚翔集成（603929.SH）-在手项目进展顺利，国内收入增长亮眼2024-08-01亚翔集成（603929.SH）-聚焦半导体洁净室工程，海内外重大项目落地驱动业绩高增2024-07-08洁净室已成为全球洁净室已成为全球AIAI基建的核心瓶颈基建的核心瓶颈。洁净室作为AI 算力全产业链产能建设的核心环节，通常占总投资的10%至20%。AI算力需求的爆发直接驱动了芯片制造、封装测试、PCB 载板、组装等产业链环节进入新一轮扩产周期，催生了大规模的洁净室工程建设需求。海外在洁净室工程建设能力上长期积累不足，同时专业工人和工程师的培训与培养周期较长，导致当前“洁净室缺工”已

4、成为制约全球AI 基础设施建设的核心瓶颈。亚翔集成龙头地位稳固亚翔集成龙头地位稳固，利润加速释放利润加速释放。洁净室工程专业化、定制化程度高，客户与供应商存在长期强绑定关系。公司作为台资洁净室工程龙头，其台湾母公司长期服务于全球芯片代工龙头大厂，且拥有最尖端晶圆厂的建设经验。在同业竞争承诺的合作框架下，亚翔集成与母公司共享客户资源与工艺技术，协作开发海外市场。公司凭借当前稀缺的洁净室建设能力与资源，订单和收入的快速放量，利润率大幅提升。AIAI 资本开支的持续性是决定产业链公司估值的核心变量，在偏谨慎的假设资本开支的持续性是决定产业链公司估值的核心变量，在偏谨慎的假设下，我们认为公司股价仍有充

5、足上涨空间。下，我们认为公司股价仍有充足上涨空间。市场普遍认同本轮AI 驱动的资本开支属于“超级周期”，其持续性将决定产业链公司的估值基准。根据台积电、美光等龙头大厂的资本开支指引，其 2027 年资本开支强度仍然处于加速阶段，若按照当前工程建设计划推进，2028年支出力度仍会同比增加。基于“2028 年为工程环节周期顶点”的保守假设，2027 年可给予20倍市盈率作为估值基准，并预测2027-2028 年公司新签订单、收入、利润仍将保持同比增长，对应2027 年参考市值约为640 亿元，每股股价约300 元。投资建议：上调盈利预测，维持投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市优于大市”评级。评

6、级。洁净室已成为全球 AI基建的核心瓶颈，面对下游需求爆发式增长，建设能力供给相对刚性，亚翔集成作为洁净室工程服务龙头，凭借当前稀缺的洁净室建设能力与资源，订单和收入的快速放量，利润率大幅提升。由于公司下游景气度与公司毛利率提升幅度均超出我们此前的预期，故上调盈利预测，预测公司2026-2028 年归属于母公司净利润19.45/31.35/41.38 亿元（前值10.07/12.37/13.55 亿元），每股收益 9.12/14.69/19.39 元（前值 4.72/5.80/6.36 元），同比+118%/+61%/+32%。综合多种估值方法，得到公司合理估值区间为222.90-251.97