【兴证国际证券】燃气业务经营稳健，增长型业务逐步放量-260330（7页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/7 海外公司跟踪报告|公用事业 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 03 月 30 日 基础数据基础数据 03 月 27 日收盘价（港元）7.09 总市值（亿港元）1,322.98 总股本（亿股）186.60 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外&公用】香港中华煤气（00003.HK）深度报告：老牌燃气运营商，盈利与现金流或逐步改善-2025.09.12 分析师：李静云分析师：李静云 S0190522120001 BUA484 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 请注意:蔡屹并非香

2、港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 研究助理：满明昊研究助理：满明昊 香港中华煤气(00003.HK)燃气业务经营稳健，增长型业务逐步放量燃气业务经营稳健，增长型业务逐步放量 投资要点：投资要点：2025 年公司归母核心利润同比年公司归母核心利润同比+4.2%，每股派息，每股派息 35 港仙。港仙。2025 年，公司实现营业收入 543亿港元，同比-2.1%；税后经营利润 75.0 亿港元，同比+2%，其中香港公用/内地公用/延伸业务/可再生能源/绿色燃料/其他业务税后经营利润为 36.4/30.4/4.7/2.8/-1.6/2.3 亿港元，同比+2%/-2%

3、/持平/-14%/减亏/+48%；归母净利润 56.9 亿港元，同比-0.4%；剔除非经营性损益后核心利润 60.0 亿港元，同比+4.2%。公司全年资本开支 51 亿港元，同比下降 15%；派息额 35 港仙每股，同比持平。香港业务经营稳健，内地工商业气量承压。香港业务经营稳健，内地工商业气量承压。2025 年，公司香港公用业务售气量 27181TJ，同比持平，其中居民/商业/工业售气量分别同比+347/-35/-289TJ，香港特区政府加快北部都会区建设，公司预计未来新增气量规模约 5500TJ。2025 年，公司内地公用业务零售气量287.6 亿方，同比-1.7%，其中居民/商业/工业售

4、气量 81.5/49.9/156.2 亿方，同比+1.0%/-5.0%/-1.9%；分销及发电气量 75.9 亿方，同比+6.8%。期内，公司内地平均售气价格-0.05元/方至 3.28 元/方，平均成本价同比-0.07 元/方至 2.74 元/方，城燃价差同比+0.02 元/方至0.54 元/方，新增接驳居民用户同比-14%至 145 万户。2026 年，公司预计香港售气量同比持平，内地售气量同比+1%，城燃价差同比+0.02 元/方。绿色燃料布局绿色燃料布局“海陆空海陆空”，SAF 与绿色甲醇产能持续落地。与绿色甲醇产能持续落地。2025 年公司先进生物燃料（SAF+HVO）销量 31 万

5、吨，同比+3%，公司马来西亚工厂于 2025 年投运并已成功产出首批合格油品，截至 2025 年底公司先进生物燃料产能达到 77 万吨/年。2025 年，公司实现绿色甲醇销量 1.7 万吨，截至 2025 年底绿色甲醇产能 10 万吨，公司预计现有内蒙工厂 2026年底产能将提升至 15 万吨，2028 年计划 30 万吨；佛山三水工厂一期产能 20 万吨，预计2028 年投运；华东 20 万吨项目正在规划中。可再生能源持续推进可再生能源持续推进 AuM 合作，延伸业务完成整合。合作，延伸业务完成整合。2025 年，公司可再生能源业务利润贡献 5.2 亿元，同比-11%，其中光伏业务/AuM

6、出售/能碳服务利润分别为 3.1/1.6/0.5 亿元，分别同比-11%/+20%/-53%。期内，公司光伏装机新增 0.5GW 达到 2.8GW，光伏发电量同比+36%至 24.8 亿千瓦时，度电毛利同比-0.052 元/千瓦时至 0.242 元/千瓦时。2026 年，公司计划新增光伏装机 1GW，并通过扩大 AuM 合作降低资金需求。2025 年公司完成延伸业务融资整合，期内香港地区实现净利润 4.35 亿港元，用户渗透率达到 80%；内地实现净利润0.6 亿港元，用户渗透率 15%。投投资建议：资建议：公司香港业务经营稳健，内地城燃顺价持续推进，绿色燃料与可再生能源打造新增长点，我们预计