康华生物-公司研究报告-“人+宠物”狂苗勾勒市场增长曲线-230306（19页）.pdf

1、 康华生物(300841)/医药生物/公司深度研究报告/2023.03.06 请阅读最后一页的重要声明！康华生物：“人+宠物”狂苗勾勒市场增长曲线 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-03-06 收盘价(元)97.37 流通股本(亿股)0.92 每股净资产(元)22.01 总股本(亿股)1.35 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 联系人联系人 赵千 相关报告 1.人二倍体狂苗增速稳健，在研管线稳步推进 2022-08-25 人二倍体狂苗人二倍体狂苗受益于疫情缓和受益于疫情缓

2、和现金牛属性不变，现金牛属性不变，最最先入局先入局有望享受市有望享受市场扩容红利场扩容红利：受益于疫情缓和带来的需求人群增加以及医院诊疗限制放开，狂苗有望 2023 年迎来反弹式增长。公司的人二倍体狂苗相较于 Vero 细胞狂苗具有免疫原性低、无致癌风险等安全性优势，对于注射 Vero 细胞狂苗易出现过敏反应的儿童、老人群体具有独特优势。此外，2023-2024 年国内人二倍体狂苗大约有 2 家新进入者，告别公司产品一家独立的格局，竞品的出现短期对于人二倍体狂苗的推广有积极的影响，有望带动人二倍体狂苗整体渗透率的提升。公司最先入局积累丰富的产品推广和生产优势，相对竞品优势显著，我公司最先入局积

3、累丰富的产品推广和生产优势，相对竞品优势显著，我们预计该产品们预计该产品未来三年复合增速达到未来三年复合增速达到 27%，公司业务现金牛属性依然。，公司业务现金牛属性依然。宠物狂苗开启第二增长曲线，在研管线宠物狂苗开启第二增长曲线，在研管线提供长期发展动力提供长期发展动力：随着宠物数量增加、宠物需求不断提升，宠物用品市场规模 2023 年有望超过四千亿元（艾瑞咨询测算）。宠物接种狂犬疫苗上升至国家法规政策层面，预计宠物接种率预计宠物接种率达到达到 70%-80%时时每年需要超过每年需要超过 7000 万头份狂犬疫苗万头份狂犬疫苗，2021 年批签发的宠物狂苗中进口产品达到 90%，国产宠物狂苗

4、有较大国产替代空间。公司通过代理希利斯宠物狂苗切入宠物狂苗市场，并与头部宠物医院新瑞鹏集团签订采购销售协议，有望借助新瑞鹏渠道优势迅速提升市场份额。人用疫苗方面，公司通过自研、引进、合作开发等方式持续丰富后续管线，包括六价诺如病毒疫苗、mRNA 疫苗平台技术等，有望为公司发展提供长期动力。投资投资建议建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 16.23/21.48/26.55 亿元，归母净利润 8.17/9.14/11.17 亿元。对应 PE 分别为 15.80/14.13/11.56 倍，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：单一产品依赖风险、疫苗研发不及预期风险、人二倍体狂苗

5、销售不及预期风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)1039 1292 1623 2148 2655 收入增长率（%）87.3 24.4 25.6 32.3 23.6 归母净利润（百万元）408 829 817 914 1117 净利润增长率（%）118.6 103.3-1.5 11.8 22.2 EPS（元/股）5.2 9.2 6.1 6.8 8.3 PE 90.4 23.1 15.8 14.1 11.6 ROE（%）20.7 31.1 25.0 21.8 21.1 PB 14.2 7

6、.2 3.9 3.1 2.4 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -49%-38%-27%-17%-6%5%康华生物沪深300医药生物 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 康华生物：人二倍体狂犬疫苗领跑者康华生物：人二倍体狂犬疫苗领跑者.4 1.1 多重技术布局下厚积薄发，龙头地位实力尽显多重技术布局下厚积薄发，龙头地位实力尽显.4 1.2 股权结构稳定，研发团队专业背景雄厚股权结构稳定，研发团队专业背景雄厚.4 1.3 核心产核心产品加速批签发进程，毛利率维持较高水平品加速批签发进程，毛利率维持较高水平.6 2 人二倍体狂犬疫苗人二