【东方证券】造纸轻工行业周报：上游表现强于下游，格局优化进行中-260331（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。造纸轻工行业 行业研究|行业周报 地缘冲突持续，“上游浆价表现强于下游纸价”地缘冲突持续，“上游浆价表现强于下游纸价”或进一步强化或进一步强化。市场认为，需求承压背景下，浆纸产业链价格整体承压；我们认为，纸浆供给端较为脆弱，浆价有望维持强势，“上游浆价表现强于下游纸价”这一趋势有望延续。伊以冲突仍在继续，后续走势尚不明朗，在此背景下，我们判断，上游纸浆价格有望延续前期上涨趋势。主要原因在于，纸浆供应端格局集中，且中国的消耗量一半来自进口。参考历史表现，海

2、外能源价格上涨、航运效率下降或将导致海外供应减少，进而推动浆价上涨。与之相对应的，国内下游纸价，受制于需求端表现，成本传导尚有压力，产业链或将呈现“上游涨价，下游承压”的态势。浆纸系：纸价与盈利创历史新低，格局优化进行中浆纸系：纸价与盈利创历史新低，格局优化进行中。当下正值文化纸春天小旺季，但与以往不同的是，今年纸价旺季不旺。文化纸、白卡纸价格春节后并未出现明显上涨，当前纸价均处于历史底部 5%分位数以下。反观上游，浆价延续前期涨势，当前价格处于历史约 30-40%分位数，上游成本上涨传导并不顺畅。2025 年三季度以来，浆纸系纸品价格持续低迷，尤其是文化纸价格更是创出历史新低。以目前的浆纸价

3、格进行测算，行业内全部采用外购浆的纸企，其盈利情况或非常困难甚至难以开工；相比较而言，具备自制浆产能的纸企，凭借自供浆的成本优势，经营情况优于全部外购浆的纸企，虽然对于其自身而言，当前的盈利情况也处于历史底部，但二者之间的成本差异或将推动行业新一轮格局优化。废纸系：节后补库拉动纸价废纸系：节后补库拉动纸价上行，延续性上行，延续性仍需仍需观察观察。在经历了传统的春节期间停工后，节后国废、箱板纸、瓦楞纸价格呈现小幅上涨。我们分析，废纸系的价格上涨，主要系春节前行业整体低库存，节后产业链补库拉动。以纸价和废纸价格的价差模拟箱板纸企业盈利情况，高档箱板纸和低档箱板纸均呈现出盈利上行的趋势。2025 年

4、下半年，废纸系产品价格经历了快速上涨和快速下跌两个波段，由于夏季台风、外废进口政策变化等原因，国废价格 2025 年三季度出现上涨趋势，带动下游箱板瓦楞纸价格随之上涨；受制于下游需求端的压力，产业链价格随后回落。行业在经历了传统的春节期间停工后，低库存背景下，催生了节后的小幅上涨。考虑到目前上游能源价格、化工辅料价格全面上涨，待产业链补库完成后，纸价后续能否继续传导成本仍待观察。短期来看，我们判断，上游浆价表现或强于下游纸价。前瞻性布局上游制浆环节的头部纸企，有望受益于自供浆的低成本红利，进而与行业内其他依赖外购浆的纸企在成本端拉开差距。中期维度，是否具备自供浆产能或将成为行业新一轮供给侧优化

5、的关键标尺。我们看好前期已积极布局上游纸浆环节的造纸企业，相关标的太阳纸业(002078，未评级)、仙鹤股份(603733，未评级)、五洲特纸(605007，未评级)、玖龙纸业(02689，未评级)。风险提示风险提示 能源价格大幅波动的风险；宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2026 年 03 月 31 日 李雪君 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 021-63326320 能源价格上行，浆价表现或超市场预期 2026-03-27 本周成品纸价格基本稳定：造纸

6、产业链数据每周速递（2025/06/06）2025-06-08 本周文化纸价格下跌，包装纸价格上涨：造 纸 产 业 链 数 据 每 周 速 递（2025/05/30）2025-06-02 上游表现强于下游，格局优化进行中 看好（维持）造纸轻工行业行业周报 上游表现强于下游，格局优化进行中 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 附录附录 图 1：本周欧废、日废 OCC 东南亚主港 CIF 价格维稳，美废OCC 价格上涨 5 元/吨（更新日期 2026/03/27，双周更新）图 2：本周国废到