东阳光-600673-A股公司研究报告：产算电闭环铸就全栈AIDC基建领军（东阳光系列深度之三暨数据中心系列深度之九）-260331（37页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 综合 2026 年 03 月 31 日 东阳光(600673)产算电闭环铸就全栈 AIDC 基建领军（东阳光系列深度之三暨数据中心系列深度之九）报告原因：有新的信息需要补充 买入（维持）投资要点：携手秦淮数据，向全栈智算基础设施提供商战略蜕变。公司拟通过增发等方式间接 100%持股秦淮数据，标志着其核心业务逻辑的全面重塑。秦淮数据是行业领先的超大规模定制化数据中心运营商，长期深度绑定核心互联网大厂，20 年起第一大客户收入占比稳定在 80%以上，且已实现在环首都、长三角、大湾区等地超大规模算力基础设施集群布局。截至 25 年底，秦淮数据拥有数据中心

2、 37 座，运营中的数据中心总 IT 容量达 799MW。秦淮数据-东阳光：与算电协同先行者共建 AIDC 绿电园区。多模态及 OpenClaw 等加速渗透的 AI 应用形态，呈现出“高吞吐、宽时延”的非实时算力特征，叠加“东数西算”与能耗指引，驱动算力需求向具备充沛低价绿电的西部节点转移。秦淮数据业内首倡“算电协同”，已与核心客户携手跑通 IDC 的绿电供应模式。未来秦淮数据拟在内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫、湖北宜昌等地新建超大规模智算中心，其中内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫拟开发 GW 级零碳绿色智算园区，远期总容量将达 5GW，持续领先行业。东阳光-秦淮数据：依托底层材料优势构

3、筑产业链壁垒。东阳光的两块主营业务，氟氯化工/制冷剂以及铝箔/电子元器件，实际恰好对应智算中心产业链中上游两大核心板块：温控（液冷）与供配电。通过横向完善产业链能力+纵向对接产业资源，东阳光已在冷板/浸没式液冷、电极箔-SST/超级电容等 AIDC 设备领域进行全方位布局，而秦淮数据则提供了下游验证场景、客户接口与规模化落地平台。因此，公司有望实现市场唯一的“产-算-电”全链协同。三代制冷剂配额红利释放，积层箔与化成箔产能稳步扩张。制冷剂价格稳步上涨，三代制冷剂供给端强约束成型。公司拥有约 6 万吨三代制冷剂配额，且高度集中于 R32、R125 等主流高价品种，将充分受益于行业价格中枢的上行。

4、此外，公司已于 2024 年 8 月投产乌兰察布积层箔项目，并于 2024 年 9 月启动了乌兰察布 2000 万平方米积层化成箔项目。预计项目的逐步放量将为公司提供扎实的业绩基础。公司盈利能力高增可期。考虑到公司持有东阳光药股权公允价值变动对 2025 年利润表的影响，以及 26-27 年制冷剂涨价与积层箔、液冷产品等高附加值产能放量，在不考虑秦淮数据并表的情况下，下调公司 25 年的归母净利润并上修 26-27 年的归母净利润，调整后公司 25-27 年归母净利润分别为 4.05/18.87/24.56 亿元（原预测值分别为 12.55/16.12/19.83 亿元）。维持“买入”评级。市

5、场对公司的认知将逐步向“全栈智算基础设施提供商”切换。凭借 AIDC全产业链的稀缺能力，公司在“算电协同”趋势中具备显著生态优势。PEG 估值法下给予公司 26 年 PEG 1.19x，对应 PE 72x，对应 26 年目标市值 1359 亿，维持“买入”评级。风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。市场数据：2026 年 03 月 30 日 收盘价（元）30.56 一年内最高/最低（元）41.58/8.73 市净率 9.4 股息率%（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）91,728 上证指数/深证成指 3,923.29/13,726.19 注：“股息率

6、”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）3.24 资产负债率%65.52 总股本/流通 A 股（百万）3,010/3,002 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 东阳光（600673）点评：100%控股秦淮数据方案落地，开启算电协同新篇章 2026/03/11 东阳光（600673）深度：产研一体新材料平台，多点开花高质量成长 2023/04/20 证券分析师 李国盛 A0230521080003 马昕晔 A0230511090002 王瑞健 A0230526020001 林起贤 A0230519060002 联