华夏银行-600015-A股公司研究报告：营收增速环比提升资产质量维持稳健-260331（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 年报点评|股份制银行 证券研究报告 华夏银行（华夏银行（600015.SH）营收增速环比营收增速环比提升提升，资产质量，资产质量维持稳健维持稳健 核心观点核心观点：华夏银行发布 2025 年年度报告，我们点评如下：25A 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-5.4%、-7.9%、-1.7%，增速较 25Q1-3 分别变动+3.41pct、+2.20pct、+1.14pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提力度减弱、有效税率下降为主要正贡献，净息差收窄、其他收支为主要拖累。亮点：（亮点：（1）营业收

2、入、净利润增速环比降幅收窄，盈利能力改善营业收入、净利润增速环比降幅收窄，盈利能力改善。25 年一季度受到利率扰动，其他收支对净利润的扰动较大，二季度金市扰动对业绩的扰动逐步放缓，有效税率改善，拨备计提趋缓释放盈利空间，华夏银行盈利能力逐级改善。（2）不良率稳中有降，资产质量整体向好。不良率稳中有降，资产质量整体向好。25 年不良率为 1.55%，同比下降 5bp，环比下降 3bp，分行业来看，对公不良率较 25H1 上行 6bp 至 1.42%，而个人不良率环比下降 16bp至 2.11%，25 年华夏银行加大不良资产的处置转出力度，不良核销转出率为 86.47%，环比提升 8.76pct。

3、（3）拨备反哺利润。资产质量改善下华夏银行拨备反哺利润空间提升，25 年信用减值损失计提较上年下降 11.96%。（4）净息差环比回升净息差环比回升。25 年银行净息差为 1.56%，环比 Q3 上升 1bp、同比上年下降 3bp，拆解来看，25 年生息资产收益率环比下降 4bp、计息负债成本率环比下降 8bp，负债端受存款利率重定价影响改善较多，考虑 26 年高息存款的持续到期，预计华夏银行息差水平进一步企稳。关注：（关注：（1）中收增速环比下降中收增速环比下降。25 年手续费收入增长 2.4%，环比增速下行 5.89pct，考虑到 2026 年权益市场回暖以及托管代理业务规模增长，预计中收

4、对业绩的支撑作用进一步提升。（2）成本收入比成本收入比上升上升。25 年成本收入比为 30.61%，环比提升 66bp。（3）拨备覆盖率下降）拨备覆盖率下降，关注率关注率水平水平提升提升。25 年拨备覆盖率为 143.3%，环比下降 6.03pct，同比下降 18.59pct；25 年关注率为 2.67%，环比上升 35bp，同比上升 9bp。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计公司 26/27 年归母净利润增速分别为 1.78%/0.84%，EPS 分别为 1.56/1.57 元/股，当前股价对应 26/27 年 PE 分别为 4.70X/4.65X，对应 26/27 年 PB 分别为

5、 0.34X/0.32X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.50 倍 PB，对应合理价值 9.92 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示:（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。公司评级公司评级 买入买入 当前价格 7.32 元 合理价值 9.92 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-03-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：林虎 SAC 执

6、证号：S0260525040004 SFC CE No.BWK411 021-38003643 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：华夏银行（600015.SH）:资产质量改善，盈利能力修复 2025-10-24 华夏银行（600015.SH）:盈利边际修复，资产质量稳定 2025-08-29 华夏银行（600015.SH）:中收重回正增，不良净生成率下行 2025-04-30 -12%-5%2%8%15%22%03/2505/2507/2509/2511/2501/2603/26华夏银行沪深300 3369772 识别风险，