索通发展-603612-A股公司研究报告：预焙阳极领先企业全球布局驱动成长-260331（26页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 基础化工 2026 年 03 月 31 日 索通发展(603612)预焙阳极领先企业，全球布局驱动成长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：公司深耕预焙阳极领域，构建“石油焦-煅烧-预焙阳极-炭素制品”一体化产业链。公司是全球预焙阳极行业领先企业，产品覆盖国内主流电解铝企业，并出口至欧美、中东、东南亚等地区，具备较强的品牌与技术壁垒。截至 2025 年底，公司目前拥有 346 万吨阳极生产能力（预计 2026 年运行产能达到 406 万吨），8 万吨负极产品生产能力和 20 亿只多类型电容器生产能力。此外，索通发展山东临邑基地的“从复杂铝

2、电解质中提取锂盐新技术”项目已于 25 年 9 月通过了有色协会国际先进水平认证。成本控制能力突出，抗周期波动能力强，石油焦价格上行周期下可获得库存收益。石油焦作为核心原料，其价格上涨时，企业低价锁定的库存可通过销售定价与库存成本的时间差，获得阶段性库存收益，短期增厚毛利，但收益不可持续，且受库存规模、下游议价等约束，还需警惕价格回落的跌价风险。行业格局上，头部企业凭借资金优势更易捕捉库存收益。公司通过长协价格传导、原料多元化采购及智能混配技术，有效对冲石油焦价格波动风险。同时，公司余热回收、节能降耗等工艺领先，单位生产成本低于行业平均水平，在原材料价格周期波动中具备更强的盈利稳定性。海外电解

3、铝开启扩张周期，打开预焙阳极需求成长空间。一方面，国内电解铝产能受政策刚性约束已进入存量博弈阶段，而海外以中东、东南亚为核心的新增产能密集规划与落地，形成了预焙阳极需求的核心增量来源；另一方面，海外电解铝扩张并非简单的产能转移，而是基于能源成本优势、产业政策支持与全球铝供需紧平衡的长期趋势，具备可持续性，公司作为预焙阳极头部企业凭借技术、规模与客户绑定优势，依托海外低成本石油焦资源及贴近电解铝下游客户的区位优势，公司海外业务盈利能力显著高于国内，有望成为新的业绩增长极。首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到公司预焙阳极行业领先地位稳固，国内及海外产能逐步释放带来量增与盈利提升，2026 年供应扰动

4、下，预计石油焦价格中枢抬升，公司在石油焦价格上行周期下可获得库存收益，预计 25/26/27 年归母净利润为 7.90/11.50/14.86 亿元，对应 PE 为 16/11/9x。采用分部估值法，预计 26 年负极材料贡献利润 0.12 亿元，参考负极行业可比公司，给予 22.2 倍 PE，对应 2.7 亿市值；预焙阳极及其他业务贡献利润 11.38 亿元，参考下游电解铝行业公司估值，并考虑公司未来成长性，给予 13.5 倍 PE，对应 153.6 亿市值，合计对应目标市值 156.3 亿，上涨空间 18.5%，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：电解铝下游需求不及预期；石油焦价格大幅波动

5、；海外项目投产进度不及预期 市场数据：2026 年 03 月 31 日 收盘价（元）25.87 一年内最高/最低（元）36.35/13.38 市净率 2.3 股息率%（分红/股价）0.81 流通 A 股市值（百万元）12,886 上证指数/深证成指 3,891.86/13,478.06 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）11.26 资产负债率%60.63 总股本/流通 A 股（百万）498/498 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 郭中伟 A0230524120004 马焰明 A0

6、230523090003 陈松涛 A0230523090002 研究支持 郭中耀 A0230124070003 联系人 郭中耀 A0230124070003 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）13,750 12,762 18,916 24,213 27,093 同比增长率（%）-10.2 28.7 37.6 28.0 11.9 归母净利润（百万元）272 654 790 1,150 1,486 同比增长率（%）-201.8 190.0 45.5 29.3 每股收益（元/股）0.52 1.31 1.59 2.31 2.98 毛