浙商银行-601916-A股公司研究报告：负债成本延续下行不良率维持稳定-260331（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 年报点评|股份制银行 证券研究报告 浙商银行浙商银行(601916.SH/02016.HK)负债成本延续下行，不良率维持稳定负债成本延续下行，不良率维持稳定 核心观点核心观点：浙商银行发布 2025 年年度报告，我们点评如下：25A 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.6%、-11.8%、-14.8%，增速较 25Q1-3 分别变动-0.81pct、-5.48pct、-5.26pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、净手续费收入、其他收支、成本收入比为主要拖累。亮点：

2、亮点：（1）资产向贷款资产向贷款投放倾斜投放倾斜。25 年公司总生息资产同比增速 1.8%，而贷款、投资类资产增速分别为 3.5%、-0.4%，贷款占总资产的比重由24 年末的 58.3%提升至 25 年末的 59.3%，行业投放上，对公贷款端房地产业、批发零售业等占比进一步回落，信贷向租赁和商务服务等行业去倾斜；个人贷款端按揭贷款占比提升，经营性贷款占比下降。（2）不不良率良率保持稳定保持稳定。25 年不良率 1.36%，环比 25Q3 持平，较上年下降 2bp，资产质量继续保持稳定，分行业来看，对公贷款资产质量较好，25 年不良率为 1.1%，同比上年下降 26bp，个人贷款不良率 2.4

3、6%，较年初有所抬升，25 年不良净新生成率为 1.57%，较上年下降 9bp。（3）负债成本率管控成效显著负债成本率管控成效显著。25 年存款平均付息率为 1.78%，环比25H1 下降 10bp，较上年下降 32bp，考虑到 26 年高息存款的进一步到期，预计负债端成本下降对息差的贡献度提升，息差方面，25 年净息差为 1.6%，环比下降 7bp，预计后续伴随资产端收益率的逐步企稳，净息差有望企稳。关注：关注：（1）其他收支承压其他收支承压。其他收支波动主要源于利率对金市业绩的扰动，25 年浙商银行其他非息收入同比增速为-20.6%，考虑到 26 年以来利率波动趋于平缓以及 25 年的低基

4、数，预计金市对营业收入的支撑作用进一步加强。（2）中收阶段性承压中收阶段性承压。25 年浙商银行净手续费收入同比增速为-16.4%，考虑到 26 年权益市场逐步回暖，预计中收对营业收入的拖累作用进一步下降。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 26/27 年归母净利润增速分别为-7.97%/-2.74%，EPS 分别为 0.40/0.39 元/股，当前股价对应 26/27 年 PE 分别为 7.53X/7.76X，对应 26/27 年 PB 分别为 0.46X/0.44X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.50 倍 PB，对应合理价值

5、 3.19 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 2.64 港币/股，均维持“买入”评级。风险提示风险提示。（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 3.00 元/2.48 港元 合理价值 3.19 元/2.64 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2026-03-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：林虎 SAC 执证号：S026

6、0525040004 SFC CE No.BWK411 021-38003643 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：浙商银行(601916.SH/02016.HK):资产质量稳定，成本收入比改善 2025-10-31 浙商银行(601916.SH/02016.HK):资产质量稳定，负债成本率优化显著 2025-08-30 浙商银行(601916.SH/02016.HK):拨备回补利润，息差阶段性回升 2025-04-30 -10%-2%7%15%24%32%03/2505/2507/2509/2511/2501/2603/2