神火股份-000933-A股公司2025年报点评：电解铝利润持续修复煤炭减值拖累业绩-260325（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 铝铝 2026 年年 03 月月 25 日日 神火股份（000933）2025 年报点评 推荐推荐（维持）（维持）电解铝利润持续修复，煤炭减值拖累业绩电解铝利润持续修复，煤炭减值拖累业绩 目标价：目标价：40.1 元元 当前价：当前价：29.18 元元 事项：事项：3 月 23 日，公司发布 2025 年报，公司全年实现营业收入为 412.41 亿元，同比增长 7.47%；归母净利润为 40.05 亿元，同比下降 7.

2、00%；扣非归母净利润为40.75 亿元，同比下降 0.94%；其中第四季度，公司实现营业总收入 102.4 亿元，同比增长 1.8%，环比下降 3.22%；归母净利润 5.16 亿元，同比下降 32.9%，环比下降 67.47%；扣非净利润 4.96 亿元，同比下降 29.3%，环比下降 68.39%。评论评论：电解铝利润持续修复，煤炭资产减值拖累公司业绩电解铝利润持续修复，煤炭资产减值拖累公司业绩。2025 年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+4%、-21%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比-17%、-24%、-14%。氧化铝下跌和铝价上涨部分抵消了煤炭价格下滑对利润影响，

3、公司全年毛利润 96.3 亿元，同比+18.3%。但因公司下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司对上述煤矿相关资产分别计提资产减值准备 4.86 亿元、4.44 亿元、1.78 亿元、1.46 亿元，导致全年资产减值损失为-12.56 亿元，全年归母净利润为 40.05 亿元，同比下降 7.00%。分子公司看，新疆煤电净利润 30.88 亿元，同比+49.62%，新疆炭素净利润 2.99 亿元，同比+128.18%，云南神火净利润 29.15 亿元，同比+98.12%，新龙公司净利润 0.53 亿元，同比-85.67%，兴隆公司净利润 0.17

4、 亿元，同比-94.86%。公司公司期间费用期间费用持续持续优化优化，略，略弥补弥补了减值带来的了减值带来的业绩业绩压力压力。2025 年，公司实现销售+管理+研发+财务费用总额 15 亿元，同比-13%，期间费用率 3.6%，同比下降了 0.8 个百分点，主要来自公司研发费用和销售费用的下降。此外，公司实现投资收益 3.37 亿元，占利润总额的 5.16%，其中来自联营企业和合营企业的投资收益 3.26 亿元；营业外支出为 2.6 亿元，主要来自子公司神火国贸确认纠纷和解损失及公司发生的罚款和滞纳金。公司煤炭公司煤炭、铝产品产量稳中向好，产销基本平衡、铝产品产量稳中向好，产销基本平衡。202

5、5 年，公司电解铝首次满产，并实现产销平衡；生产煤炭 716.53 万吨（其中永城矿区 331.30 万吨，许昌、郑州矿区 385.23 万吨），销售 721.68 万吨（其中永城矿区 334.58 万吨，许昌、郑州矿区 387.10 万吨），分别同比+6%、+8%；生产碳素产品 57.75 万吨（其中新疆厂区 37.84 万吨，云南厂区 19.91 万吨），销售 57.02 万吨（其中新疆厂区 38.68 万吨，云南厂区 18.34 万吨），分别同比+32%、+28%；生产铝箔 10.83 万吨，销售 10.74 万吨，分别同比+12%、+10%；生产冷轧产品 19.39万吨，销售 18.4

6、4 万吨，分别同比+17%、+10%；供电 98.27 亿度，同比-5%。当前看，公司 4.5 微米的高端超薄双零铝箔和 8-10 微米双面光超薄电池铝箔已经实现稳定量产，2025 年 12 月，公司向神火新材增资 10 亿元，支持其业务拓展；公司与中国电力国际共同投资建设 80 万 KW 风电项目以实现绿电替代，目前项目已实现首期并网发电。投资建议：投资建议：参考铝价变动，我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润分别为80.55 亿元、85.48 亿元、90.34 亿元（26-27 年前值为 58.5 亿元、66.6 亿元），同比增长 101.1、6.1%、5.7%。我们采用分部估