【万联证券】珠江啤酒（002461）-点评报告：高端啤酒营收增速亮眼，盈利能力提升-260401（4页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 Table_Title 高端啤酒营收增速亮眼，盈利能力提升高端啤酒营收增速亮眼，盈利能力提升 Table_StockRank 增持增持(维持)Table_StockName 珠江啤酒（珠江啤酒（002461）点评报告）点评报告 Table_ReportDate 2026 年 04 月 01 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素:3 月 27 日，公司发布 2025 年年度报告。报告显示，公司 2025 年度实现营业收入 58.78 亿元（YoY+2.56%），实现归母净利润 9.04 亿元（Yo

2、Y+11.54%），实现扣非归母净利润 8.32 亿元（YoY+9.17%）。公司毛利率、净利率均有所提升，期间费用率有所上升，产品结构持续优化。餐饮复苏和 2026 年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖，当前公司高端化持续进行，高档啤酒产品增势有望延续，带动公司净利润保持提升。预计 3 月 31 日收盘价对应 2026-2028 年 PE 为 21/21/20 倍，维持“增持”评级。投资要点投资要点:毛利率、净利率均有所提升，期间费用率有所上升。毛利率、净利率均有所提升，期间费用率有所上升。2025 年度公司毛利率为 48.33%，同比+2.03pcts；2025 年公司净利率为 15.64%，

3、同比+1.14pcts，毛利率和净利率均有所提升，主要原因为原料成本下降以及公司产品结构持续优化升级。2025 公司销售费用率/管理费用率/研发费用 率/财务费 用率分 别 15.08%/7.85%/3.22%/-2.81%，同比+0.19pcts/+0.43pcts/+0.08pcts/+0.06pcts，整体期间费用率有所提升。注重新零售渠道建设，产品结构持续优化。渠道端，注重新零售渠道建设，产品结构持续优化。渠道端，公司 2025 普通/商超/夜场/电商营收分别为50.35 亿元/2.67亿元/0.72 亿元/3.12亿元，同比-2.32%/+35.06%/-18.44%/+342.33

4、%，占比分别为88.55%/4.70%/1.26%/5.49%，普通渠道为主渠道，商超和电商渠道营收增速较快。产品端，产品端，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2025 高档/中档/大众化产品营收分别为 43.33 亿元/9.51 亿元/4.03 亿元，同比+10.98%/-23.28%/+9.51%，占比分别为 76.20%/16.72%/7.09%，高档产品占比最高且增速第一。2025 公司实现啤酒销量 146.24 万吨，同比增长 1.58%，啤酒吨价为 3888.58 元/吨，同比增长 1.57%。按地区分，按地区分，2025 公

5、司在华南地区/其他地区分别实现营收 56.22 亿元/2.55 亿元，同比+2.39%/+6.28%，占比分别为 95.66%/4.34%，华南地区为公司主要辐射地。2025 年公司经销商净增加 76 家，其中广东地区净增加 33 家。Table_ForecastSample 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)5877.61 6173.89 6350.54 6489.73 增长比率(%)2.56 5.04 2.86 2.19 归母净利润(百万元)903.80 971.04 1005.33 1036.41 增长比率(%)11.54 7.44 3.53 3.09 每

6、股收益(元)0.41 0.44 0.45 0.47 市盈率(倍)22.95 21.36 20.63 20.01 市净率（倍）1.88 1.79 1.70 1.63 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）2,213.33 流 通A股（百 万 股）2,213.33 收 盘 价（元）9.37 总 市 值（亿 元）207.39 流 通A股 市 值（亿 元）207.39 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相