【兴证国际证券】营收稳步增长，亏损显著收窄-260403（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 04 月 03 日 基础数据基础数据 04 月 02 日收盘价（港元）4.21 总市值（亿港元）176.48 总股本（亿股）41.92 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外食饮】优然牧业：原料奶收入稳健增长-2025.08.25【兴证海外食饮】优然牧业：原料奶收入快速增长-2025.04.03 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：张悦分析师：张悦 S0190522080006 请注意:张悦并

2、非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 优然牧业(09858.HK)营收稳步增长，亏损显著收窄营收稳步增长，亏损显著收窄 投资要点：投资要点：亏损亏损显著显著收窄，经营持续向好收窄，经营持续向好。2025 年，公司营收同比增长 2.8%至 206.54亿元，主要受到原料奶业务收入增长驱动。公司毛利润同比增长 6.4%至61.54 亿元，毛利率达到 29.8%，同比提升 1.0pcts。公司净亏损 4.35 亿元，亏损幅度显著收窄，同比减亏 49.5%。现金 EBITDA 同比增长 4.9%至55.87 亿元。原料奶分部：原料奶分部：原料奶营收同比增长 6.1%

3、至 160.24 亿元，主要是由于公司成母牛单产持续提升及牛群结构不断优化，收入占比为 77.6%，同比上升2.4pcts。其中，原料奶销量增长 13.2%至 415.31 万吨，原料奶平均单价下降 6.3%至 3.86 元/每公斤，主要受到国内原料奶供需阶段性不平衡带来原料奶价格下行的影响。奶产量增长 12.9%至 423.25 万吨，成母牛（不含娟姗牛）年化单产增长 1.6%至 12.8 吨。公司在 17 个省份运营 100 座现代化牧场（含 1 座奶山羊场），奶牛存栏数量下降 0.4%至 61.88 万头，其中成母牛增加 4.8%至 34.04 万头，占奶牛总头数的 55.0%，同比上升

4、2.7pcts。反刍动物养殖系统化解决方案分部：反刍动物养殖系统化解决方案分部：该分部营收下降 7.3%至 46.30 亿元，占总收入的 22.4%，同比下降 2.4pcts，主要是由于受行业需求因素影响及基于风险管控，及时主动调整销售策略导致销量下降；及基于大宗原料市场价格下降，对产品价格进行动态调整。分部毛利达到 6.59 亿元，同比下降 21.5%，毛利率同比下降 2.6pcts 至 14.2%。投资建议：行业产能持续去化，原奶价格拐点渐近，头部牧场有望受益，投资建议：行业产能持续去化，原奶价格拐点渐近，头部牧场有望受益，增 厚 利 润 弹 性。增 厚 利 润 弹 性。我 们 预 计 公

5、 司2026/2027/2028年 营 收 为220.13/234.27/248.49 亿元，归母净利润 16.14/25.94/32.21 亿元。维持“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元)206.54 220.13 234.27 248.49 同比增长 2.8%6.6%6.4%6.1%归母净利润（亿元）-4.32 16.14 25.94 32.21 同比增长-60.7%24.2%每股收益（元）-0.11 0.39 0.62 0.77 数据来源：w

6、ind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新基本股本计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/4 海外公司跟踪报告|优然牧业 附表附表 数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院 注：每股收益均按照最新基本股本计算 资产负债表资产负债表单位:人民币亿元利润表利润表单位:人民币亿元会计年度会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产流动资产87.09158.30210.45282.10营业收入营业收入206.54220.13234.27248.49现金及银行结余11.9764.99105.10160.40销售成本