【中银证券】广深UE模型跑通，Robotaxi车费收入翻四倍-260407（4页）.pdf

1、 计算机计算机|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2026 年年 4 月月 7 日日 02026.HK 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:港币港币 67.65 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(41.7)(38.1)(41.7)相对恒生指数(37.1)(34.5)(37.1)发行股数(百万)433.54 流通股(百万)352.45 总市值(港币 百万)29,329.09 3 个月日均交易额(港币 百万)113.13 主要股东 彭军 10.3%资料来源：公司公告，W

2、ind，中银证券 以2026年4月2日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机：软件开发计算机：软件开发 证券分析师：杨思睿证券分析师：杨思睿(8610)66229321 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 证券分析师：郑静文证券分析师：郑静文 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001 小马智行小马智行-W 广深UE模型跑通，Robotaxi车费收入翻四倍 公司近日发布公司近日发布 2025 年年报。年年报。2025 年，公司实现营收年，公司实现营收 0.9 亿美元，同增亿美元，同

3、增20.0%；年度净亏损；年度净亏损 0.77 亿美元，同比收窄亿美元，同比收窄 72.1%；Non-GAAP 净亏随净亏随 1.74亿美元，同增亿美元，同增 31.5%，主要系业务扩张带来的经营开支增加所致，主要系业务扩张带来的经营开支增加所致。公司公司Robotaxi 乘客车费收入大幅提升乘客车费收入大幅提升，Robotaxi 车队车队部署规模扩大叠加部署规模扩大叠加 UE 模型模型持续改善，公司持续改善，公司未来未来业绩有支撑。业绩有支撑。维持公司维持公司买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 乘客车费收入翻四倍，乘客车费收入翻四倍，Robotaxi 增长势头加速。增长势头加速

4、。2025 年，公司自动驾驶出行服务收入0.17 亿美元，同比大幅增长 128.6%。截至 2025 年 12 月 31 日，自动驾驶出行服务的乘客车费收入同比增长约 400%。2025 年，公司进入了快速增长与大规模商业化阶段，自动驾驶出行服务收入全年保持强劲增长态势。其中，2025Q4 增长势头进一步加速，当季自动驾驶出行服务收入同比增长 159.5%至 670 万美元，且乘客车费收入同比增长超过 500%。截至 2026年 3月下旬，中国区总用户达 100万，规模是去年同期的近 3倍。Robotaxi 部署规模扩大部署规模扩大+UE 模型持续改善，模型持续改善，螺旋上升趋势螺旋上升趋势确

5、确立立。公司自动驾驶出行服务快速增长得益于第七代 Robotaxi 的量产及规模化部署。截至 2026 年 3 月 25 日，公司Robotaxi 车队已突破 1400 辆，是全球规模最大的 Robotaxi 运营商之一。公司是首家在中国全部四个一线城市的指定区域开展面向公众收费且全无人驾驶的 L4 自动驾驶出行服务的公司，运营区域覆盖中央商务区、机场、高铁站、广州大学城等多元且复杂的城市场景。随着规模扩大与运营能力提升，公司 Robotaxi 业务的单车盈利（UE）模型也在持续改善。公司在 2025年 11月和 2026年 2月分别在广州和深圳达成城市范围单车盈利转正，并于今年 3 月 22

6、 日在深圳地区创下了第七代 Robotaxi 单日车均净收入 394 元的历史新高，单车日订单达到 25 次，公司在 2026 年前两个月的已付款订单已超过 2025 年全年订单量。公司在 Robotaxi 规模化爬坡初期即实现收入对成本支出的覆盖，充分验证了商业模式的经济可行性。而且，第七代车在成本效率、可靠性及安全冗余方面均实现提升，其中自动驾驶套件（ADK）的 BOM 成本较前几代显著降低，为更高密度的车队部署以及更广泛商业化落地奠定了基础。公司计划到 2026 年底，Robotaxi 的部署规模超过 3000 辆。在积极的 UE 基础上，车辆密度提升将带来显著的网络效应，缩短乘客等待时