【东吴证券】全球私人航空领航者，稀缺性资产价值重估-260407（28页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度工业工程(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 西锐（02507.HK）全球私人航空领航者，稀缺性资产价值重估全球私人航空领航者，稀缺性资产价值重估 2026 年年 04 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)38.18 一年最低/最高价 26.00/76.50 市净率(倍)2.02 港股流通市值(百万港元)13,973.45 基础数据基础数据 每股净资产(美元)2.42 资产负债率(%)39

2、.46 总股本(百万股)365.99 流通股本(百万股)365.99 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万美元）1,197 1,354 1,539 1,757 1,992 同比(%)12.12 13.13 13.66 14.11 13.41 归母净利润（百万美元）120.75 138.88 162.78 193.99 225.69 同比(%)32.48 15.02 17.21 19.17 16.34 EPS-最新摊薄（美元/股）0.33 0.38 0.44 0.53 0.62

3、 P/E（现价&最新摊薄）14.77 12.84 10.95 9.19 7.90 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 全球私人航空领航者，财务表现稳健盈利持续优化：全球私人航空领航者，财务表现稳健盈利持续优化：西锐飞机成立于 1987 年，是全球私人航空业的先驱。公司拥有 SR2X 系列活塞飞机和愿景喷气机（Vision Jet）两大核心产品线，连续多年蝉联全球同类机型销量冠军。公司毛利率显著高于传统制造企业。营收不仅受益于 SR 系列及愿景喷气机的持续交付放量，更通过个性化定制、飞行培训及配件售后服务实现了收入来源的多样化。2021 年-2025 年营业收入从

4、7.4 亿美元提升至 13.5 亿美元，CAGR 达+16.2%，2025 年总营收 yoy 达 13%，销售净利率从 9.8%提升至 10.3%。全球私人航空市场平稳增长，全球私人航空市场平稳增长，核心驱动来自超高净值人群的持续扩核心驱动来自超高净值人群的持续扩张张：全球通航市场私人航空市场已进入稳健增长期。区别于传统商业航空，私人飞行展现出更强的“生活方式”与“高效工具”属性。随着全球超高净值人群（UHNWI）人数和资产净值的增加，私人飞机的消费频次与个性化需求持续提升，整体呈现结构性分化和单机价值量增长两大趋势。市场需求正从基础机型转向具备高性能、高集成航电、高舒适度的中高端机型。西锐作

5、为该趋势的引领者，受益于行业整体客单价的上行周期。产品迭代产品迭代+安全网安全网+全生命周期服务，共同构建竞争壁垒：全生命周期服务，共同构建竞争壁垒：西锐目前的产品矩阵，精准卡位了从入门培训到商务通勤的全生态位，满足客户不同性能、不同场景的多样化需求。公司还配备一键安全返回系统及全球独家整机降落伞系统，成为其核心品牌价值护城河。此外，西锐构建了涵盖飞行培训、维修保养及资产管理的闭环生态，不仅提升了客户粘性，更在飞机交付后持续贡献稳定的现金流。2024 及 2026年公司两大产品线进行迭代大升级，目前在手订单饱满，预计2026/2027 业绩增长具有较高确定性。盈 利预测 与投资评 级：盈 利预

6、测 与投资评 级：预计公司 2026-2028 年收入分别为15.39/17.57/19.92 亿美元，EPS 分别为 0.44/0.53/0.62 美元/股，按2026 年 20 倍 P/E 估值给予目标价 69 港币。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：生产与供应链风险、市场需求波动风险、汇率波动风险 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2025/04/072025/08/052025/12/032026/04/02西锐恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/28