宏观经济深度报告：周期系列（1）女王之问与周期之答-260408（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0404月月0808日日宏观经济深度报告宏观经济深度报告周期系列（周期系列（1 1）：女王之问与周期之答）：女王之问与周期之答核心观点核心观点经济经济研究研究宏观深度宏观深度证券分析师：邵兴宇证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地证券分析师：田地010-880054830755-S0980523070001S0980524090003证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比1.80社零总额当月同比0.90出口当月同比39.60M29.00市场走势资料

2、来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告宏观经济深度报告-有形之手（3）：新一轮财政增收路线图2026-04-02稳就业催生超预期变化 2026-03-31宏观经济深度报告-有形之手（2）：税制改革回顾 2026-03-19宏观经济深度报告-反内卷系列一：将“反内卷”进行到底2026-02-04宏观经济深度报告-有形之手（1）：财政 ABC 之“四本账”2026-02-032008 年全球金融危机后，英国女王伊丽莎白二世向顶尖经济学家们发出的直击灵魂的质问“为什么当初就没有一个人注意到它？”，这并非轶事，而是揭开了主流经济学的核心尴尬：在关乎经济存亡的重大历史考验面前，其主流范式出现

3、了系统性的预测失灵与解释苍白。与主流范式不同，周期研究选择了一条截然不同的、务实且贴近现实的认知路径。周期视角坚定地基于历史数据进行经验归纳，在经济世界的混沌中识别秩序、锚定方位、把握节奏。周期不仅是一个分析工具，更是一种连接宏观逻辑与市场实践的思维框架和认知范式。周期是刻录在经济史与资产价格中的普遍事实，而非理论臆想。周期是刻录在经济史与资产价格中的普遍事实，而非理论臆想。时间谱系清晰：从基钦（3-5年库存周期）、朱格拉（7-11 年产能周期）、库兹涅茨（15-25 年房地产周期）到康德拉季耶夫（45-60 年技术长波），不同时间长度的周期相继从历史数据中被“发现”，构成了观察经济波动的精密

4、计时器。宏观数据与资本市场均存在周期性起伏：跨越一个半世纪的全球总生产增长率、投资增长率及大宗商品价格，均呈现出清晰的、长达数十年的系统性起伏。股票估值（如美股约30年的市盈率周期）、债券利率（如中国10年期国债收益率与产能周期同步）乃至全球资本流动（美元周期），无不存在规律性起伏。即便在日本“失去的三十年”中，其房地产周期的节律依然顽强奏效。周期的根源内生于经济系统周期的根源内生于经济系统，是创新是创新、资本积累与制度生态协同演化的结果资本积累与制度生态协同演化的结果。熊彼特的创造性破坏：根本性技术创新集群出现，开辟高利润新大陆，吸引资本蜂拥投资，驱动长期繁荣；随着技术扩散与红利耗尽，经济陷

5、入萧条，并为下一轮创新积蓄条件。马克思-曼德尔的积累脉搏：资本为增殖而进行的无止境积累，内在地推动资本有机构成提高与一般利润率趋于下降。长波的扩张与萧条，对应着利润率在特定历史条件（技术革命、市场扩大、阶级斗争）影响下的长期波动周期。调节学派（SSA）的制度舞台：一套能稳定利润预期的社会制度生态（如战后布雷顿森林体系、劳资妥协）是长期繁荣的温室；其成功会逐渐侵蚀自身基础（如利润挤压、竞争加剧），导致制度危机与长期停滞，形成长波的制度生命周期。佩蕾丝的金融-技术范式：在技术革命生命周期中，金融资本与生产资本角色交替。导入期由金融资本投机主导，催生泡沫；转折点泡沫破裂，迫使社会进行制度重构；展开期

6、则由生产资本主导，技术广泛渗透，带来坚实的黄金时代。风险提示：风险提示：历史数据缺失，数据模型失效。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录周期认知周期认知：从：从“女王之问女王之问”说起说起.4 4周期泛在：来自经济史与资产价格的证据周期泛在：来自经济史与资产价格的证据.6 6周期溯源：从数据中被发现的经济节律.6宏观印记：总量数据里的周期脉动.8资产价格：金融资产的周期回声.11周期理论：学派脉络与思想谱系周期理论：学派脉络与思想谱系.1313熊彼特的阐述：周期诞生于创造性破坏.14马克思的阐述：周期内生于资本积累.16调节学派的阐述：周期孕育