海信家电(000921)-A股公司研究报告：Q4内外销短期承压盈利静待改善-260401（3页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司点评报告|家用电器 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2026 年 04 月 01 日 基础数据基础数据 03 月 31 日收盘价（元）21.54 总市值（亿元）298.30 总股本（亿股）13.85 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证家电】海信家电：Q3 品类表现分化，外销短期承压-2025.10.29【兴证家电】海信家电：Q2 营收平稳，三电调整短期影响业绩-2025.07.31【兴证家电】海信家电：Q1 央空盈利同比改善，业绩超预期-2025.04.29 分析师：颜晓晴分析师：颜晓晴 S0190521

2、020002 分析师：王雨晴分析师：王雨晴 S0190523070007 分析师：周庆分析师：周庆 S0190525070005 海信家电(000921.SZ)Q4 内外销短期内外销短期承压承压，盈利静待改善盈利静待改善 投资要点：投资要点：公司发布公司发布 2025 年报年报。2025 年公司实现营收 879.28 亿元，同比-5.19%；归母净利润31.87 亿元，同比-4.82%；毛利率 21.31%，同比+0.53pct；归母净利率 3.62%，同比+0.01pct。25Q4 公司实现营收 163.96 亿元，同比-26.03%；归母净利润 3.75 亿元，同比-32.46%；毛利率

3、22.31%，同比+2.62pct；归母净利率 2.29%，同比-0.22pct。公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 12.65 元（含税），合计派发 17.51 亿元。25Q4 品类表现分化，品类表现分化，家空内外销家空内外销同比下滑，央空同比下滑，央空及冰洗业务及冰洗业务外销增长强劲外销增长强劲。分业务看，25 年公司空调/冰洗/其他主营业务实现营收 388.29/311.95/133.10 亿元，同比-3.61%/+1.16%/+6.48%。分地区看，25 年公司内销/外销实现营收 454.10/379.25 亿元，同比-5.38%/+6.44%，外销增长韧性显著优于内销。25 年

4、海信赞助 FIFA 世俱杯，深化本地化建设，发力体育营销，海外自有品牌影响力持续提升。国内行业竞争白热化叠加国补退坡，共同拖累家空业务终端表现。子公司海信日立 25 年贡献营收 173.91 亿元，同比-16.16%，受国内地产低迷、精装配套需求收缩影响，央空内销 25 年阶段性承压，受益新业务放量，26Q1 收入端预期良好；外销 25Q4 高增，有效对冲国内压力，一季度有望延续高增。据产业在线统计，25Q4 海信系家空销量同比-43.97%（内销量同比-21.71%、外销量同比-51.22%），25Q4 海信冰箱销量同比-3.27%（内销同比-14.20%，外销同比+5.42%），冰洗外销成

5、为核心增长引擎。成本、汇率、商誉减值等因素，共同拖累成本、汇率、商誉减值等因素，共同拖累 25Q4 净利率净利率。受铜、塑料等原材料价格上涨、空调业务盈利下滑及整体营收规模下降共同影响，25Q4 公司毛利率仍有待改善。费用端看，25Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.30/+0.42/+1.24/+0.62pct，海外去库促销、中东非订单推迟带来履约费用上升、人民币贬值引发汇兑损失，以及三电业务商誉减值一次性计提，共同拖累 25Q4 净利率同比下滑。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司短期经营受行业周期、外部环境扰动仍存压力，但估值已处于底部区间，高股息率具备较强吸引力，叠加空气事

6、业部协同深化、海外去库推进、水机新产能释放及集团业务整合持续落地，长期成长确定性较强，配置价值逐步凸显。预计2026-2028年公司EPS为2.43/2.67/2.95元，3月31日收盘价对应PE为8.9/8.1/7.3X，维持“买入”评级。风险提示：原材料大幅上涨、行业需求疲软、行业竞争加剧 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）87928 92541 97430 102628 同比增长-5.2%5.2%5.3%5.3%归母净利润（百万元）3187 3359 3704 4085 同比增长-4.8%5.4%10.3%10