产融共进赋能未来——中国产融关系演进、现状与展望-260408（20页）.pdf

1、研究员韦志超首席经济学家SAC 执证编号：S电话：86-10-81152692相关研究首创证券宏观经济分析报告：2 月通胀数据超预期修复，原因何在？首创证券吴清两会答记者问点评：资本市场稳中求进，制度优化与市场稳定并行首创证券 20242026 年政府工作报告中资本市场表述的政策逻辑演进：从“稳预期”到“建机制”核心观点本文围绕产融关系的经济学本质、中国过去二十年的演化路径以及当前现实格局与政策导向展开系统分析。研究指出，产融关系并非简单的“金融支持实体经济”，而是在信息不对称、不完全契约、委托代理及风险分担等多重约束下，通过融资结构实现资源配置与风险配置的制度安排。其核心在于融资结构与产业结

2、构的匹配：重资产、现金流稳定行业更适合债权融资，而高不确定性、轻资产的创新产业则更依赖股权融资。从历史演进看，中国过去二十年的产融关系经历了由信贷驱动到结构调整的转型过程：早期以银行信贷为主导，服务于工业化与城镇化阶段的重资产投资；随后影子银行与非标融资扩张，在一定程度上缓解融资约束但也积累风险；2017 年后进入强监管阶段，金融体系回归风险约束；近年来随着创新驱动发展战略推进，产融关系逐步向股权融资主导的结构再匹配转型。这一过程本质上是金融体系对产业结构变化的动态适应。当前，中国产融关系处于“结构转换期”，呈现三大特征：一是产业升级推动融资结构向股权融资倾斜，但银行主导格局仍未根本改变；二是

3、房地产与地方债等存量风险对金融资源配置形成约束；三是政策在资源配置中发挥重要引导作用，金融体系呈现明显结构性导向。资本市场改革成为关键抓手，包括注册制推进、多层次市场建设及长期资金入市等，均在提升直接融资能力。总体来看，中国产融关系正处于由“债权主导”向“多元融资结构”转型的关键阶段。未来的核心在于，在支持创新发展与防范系统性风险之间实现动态平衡，通过持续完善制度体系与优化资源配置，提高金融体系对经济高质量发展的适配能力。风险提示风险提示：宏观经济波动风险、国际环境不确定性风险、融资结构转型节奏失衡风险、资本市场成熟度不足风险。产融共进，赋能未来中国产融关系演进、现状与展望宏观经济|深度报告|

4、2026.04.08请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济宏观经济深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告目录1 理论分析：产融关系的经济学本质与产业结构匹配.12 中国过去二十年的产融关系演化：基于理论框架的现实展开.33 中国产融结合的现实格局：结构转型、存量约束与政策引导.63.1 结构性变化：产业升级驱动融资结构转型.63.2 存量约束：传统金融体系的风险与路径依赖.83.3 政策导向：金融资源配置的结构性引导.93.4 资本市场改革：结构优化的核心抓手.93.5 综合评价：当前产融结合的结构特征.104 中国产融结构转型的政策推

5、进：从债权主导到股权融资.104.1 顶层逻辑转变：从“间接融资主导”到“提高直接融资比重”.104.2 注册制改革：从“审批制”向“市场化定价”的核心转变.104.3 多层次资本市场建设：结构分层与功能细化.114.4 私募股权与创投体系发展：前端融资的重要补充.124.5 长期资金入市：改善投资者结构.134.6 并购重组与退出机制完善：提高资本循环效率.134.7 当前仍面临的难点与约束.134.8 本部分总结.145 未来展望与企业应对：产融关系的再平衡与结构重塑.145.1 总体趋势：从“债权驱动”走向“多元融资结构”.145.2 金融体系演进：银行与资本市场的再定位.145.3 政

6、策方向：从规模扩张转向结构优化.155.4 潜在挑战：转型过程中的结构性矛盾.155.5 企业层面：融资策略的结构性转型.155.6 企业类型差异：不同主体的应对路径.165.7 综合结论：产融关系的长期演进方向.166 风险提示.16插图目录图 1企业与资金拥有者的分离构成了产融关系的起点.1图 2中国 GDP 同比增速（%）.3图 3中国第二产业和第三产业 GDP 占比（%）.4图 4固定资产投资占 GDP 比重先上后下（%）.4图 5券商资管及基金子公司的规模（亿）.5图 6中国高技术产业固定资产投资增速已经累计多年大幅超出全社会固定资产投资增速（%）.7图 7股权融资占比偏低，但未来趋