心动公司-2400.HK-港股公司深度研究报告：内容为根求长青平台为翼向远行-260409（58页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 游戏游戏 2026 年年 04 月月 09 日日 心动公司（02400.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）内容为根求长青，平台为翼向远行内容为根求长青，平台为翼向远行 目标价：目标价：100.9 港元港元 当前价：当前价：62.45 港元港元 TapTap 平台平台+自研双轮驱动，构筑独特竞争壁垒自研双轮驱动，构筑独特竞争壁垒。公司业务主要为游戏研运与 TapTap 平台两大板块。公司成立于 2011 年，以

2、页游研发代理起家，随着移动互联网发展过渡到移动游戏发行，2019 年发力自研战略，后推出火炬之光：无限出发吧麦芬仙境传说 M：初心服心动小镇等成功的自研产品。基于对内容与流量关系和长期价值的思考，公司于 2016 推出 TapTap平台，以零分成、广告盈利的商业模式，加上持续丰富的开发者服务和玩家运营，逐渐将平台打造成以社区内容为核心、以算法为驱动、以开发者服务为壁垒的综合性游戏平台。公司致力于形成“游戏研发和发行为 TapTap 提供优质独家内容独家内容驱动 TapTap 用户增长TapTap 产品运营优势留下用户、产生收入再通过 TapTap 反哺第一方和第三方内容创作，产生更多优质内容驱

3、动 TapTap 进一步成长”的双轮驱动的良性商业模式。自研自研聚焦核心品类，聚焦核心品类，长青游戏长青游戏已现雏形已现雏形。公司从 2019 年开始加大自研投入，起初由于品类不够聚焦，推出的横版格斗、射击等品类产品，市场表现欠佳。2022 年开始调整研发人员及战略，聚焦有研发及发行经验积累的休闲、MMO、放置等品类，先后推出火炬之光：无限出发吧麦芬仙境传说 M：初心服心动小镇等多款成功自研产品，其中心动小镇及火炬之光有望成为公司长青游戏代表作。1）心动小镇心动小镇：公司自研自发 3D 模拟经营游戏，2024 年 7 月国服上线，2026 年 1 月海外服上线，均表现优秀。我们认为，其成功可以

4、概括为：定位精准、玩法差异化及微创新、运营及商业化节奏鲜明、社区内容裂变助力。2）火炬之光：无限）火炬之光：无限：公司自研自发的暗黑 like ARPG 游戏，2022 年 10 月海外服上线，2023 年 5 月国服上线，已实现超 3 年的长线运营。我们认为，其成功可概括为：玩法创新（职业和技能解绑、技能/装备/天赋等构筑有深度）、商业化重新设计（从抽卡转向赛季手册+外观）、运营创新（赛季制+永久服并行设计）。2025 年 12 月，公司以 3718 万美元收购火炬之光IP，预计未来将持续打造系列产品，实现 IP 长线运营。AI 有望有望强化强化 TapTap 平台平台生态闭环生态闭环优势优

5、势。TapTap 平台将受益于 AI 发展，强化上游开发服务-中游精准分发-下游社区运营的闭环生态优势。上游通过提供TDS 与“TapTap 制造”AI 创作工具，降低研发门槛，激发更多创意内容；中游依托 Dirichlet（原 Tap ADN），实现广告聚合，通过广告设计及算法优化，在不影响用户体验前提下，实现流量主变现效率最大化；下游在社区运营端加入 AI 助手，探索提供交互式的游戏推荐，为玩家提供更相关、实用的信息。投资建议：投资建议：我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 21.8/27.3/31.1 亿元，YOY+42%/25%/14%。采用 PE 法估值，选取部分 A+

6、H 股游戏公司作为可比公司，可比公司 25-27 年 PE 均值 20/15/13x。考虑公司核心自研产品有长线运营潜力，TapTap 平台稳定性及持续性，应享受更高估值，给予公司 26 年 20 x 目标 PE，对应目标市值 435.5 亿元，目标价 100.9 港元，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示：风险提示：产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动、估值中枢下行等。Indicator_FinchinaSimpleHK 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)5,764 7,010 8,311 9,265 同比增速(%)15.