【华源证券】二级债基2025年年报分析：二级债基投资有何特征？-260410（18页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收专题报告固收专题报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫二级债基投资有何特征？二级债基投资有何特征？二级债基 2025 年年报分析投资要点：投资要点：在在“存款搬家存款搬家”与与“资产荒资产荒”并行的宏观背景下，并行的宏观背景下，20252025 年年底较底较 2525 年初年初二级债基以二级债基以规模近乎翻倍的规模近乎翻倍的快速快速增长增长，确立了其作为确立了其作为“固收固收+”策略核心载体的市场地位策略核心载体的市场地位。从资金端层面呈现“

2、机构主导、个人跟进”特征。在债券端，资金向高等级避险品种集中，通过拉长久期与下沉优质资本债构建安全垫；在权益端，持仓重心完成从传统消费金融向电子、有色等制造成长板块的轮动。股市波动（如油价上涨、科技股回调）可能带来“固收+”净值回撤压力，当理财、险资、年金等机构因止盈或避险需求集中撤离时，二级债基从“资产配置者”转变为“流动性提供者”，其对应主要持债如商业银行二级资本债和商业银行永续债信用利差或会短期走阔。权益市场冲击结束后，被压制的债券配置需求或将重新释放。20252025 年二级债基迎来年二级债基迎来快速快速增长增长，成为成为“固收固收+”策略核心发力品种策略核心发力品种，年末规模达年末规

3、模达 1.51.58 8万万亿元亿元、合计合计 673673 只只。二级债基在公募基金中的规模和数量占比分别提升至 4.3%和4.9%，资产净值较年初近乎翻倍。资金端呈现“机构主导、个人跟进”特征，21H1至 25H2 期间，机构投资者占比始终保持在 65%以上，25H2 机构投资者占比回升至70.76%，险资、理财、年金等机构资金或为规模增长主要推动力，个人投资者持有规模也首破 4000 亿元，反映居民“存款搬家”下对“债底打底+股票增强”产品的需求提升。二级债基二级债基整体配置原则为整体配置原则为“80%80%债底债底+20%+20%权益增强权益增强”，20252025 年股债配置呈现年股

4、债配置呈现“债债稳股活、稳中求进稳股活、稳中求进”特征。特征。截至 25 年末，二级债基投债、投股比例分别为 82.08%和 13.90%。18 年以来，二级债基债券资产占比稳定在 80%-85%区间，25 年末配债规模扩容至 1.4 万亿元，为组合筑牢稳健收益基础；25Q3 和 Q4 股票资产占比抬升至 13%以上，较 2024 年显著提升，25Q3 权益增强力度加大后 Q4 适度收敛，25年末股票配置规模达 2409 亿元。分机构看，分机构看，头部机构二级债基配置呈现显著差异化，成为赛道内的重要特征。头部机构二级债基配置呈现显著差异化，成为赛道内的重要特征。截至25 年末，从资产总值前 2

5、0 的基金公司配置来看，华夏基金债券占比达 89.43%、股票占比 6.76%，偏向保守型配置逻辑；工银瑞信股票占比 17.85%为行业最高，招商、永赢等紧随其后，采取偏激进的权益增强策略。现金配置同样分化，华商、博时现金占比超 4%，应对潜在赎回压力；永赢、易方达现金占比不足 0.5%，彰显对负债稳定性的信心。整体而言机构通过差异化布局适配不同投资者的风险偏好。2525 年末年末债券配置向高等级避险品种集中债券配置向高等级避险品种集中，信用风险偏好结构化提升信用风险偏好结构化提升。25 年末二级债基持有的国债、金融债、短期融资债券占比较 24 年末上升（其中金融债增幅最显著），可转债、企业债

6、、中期票据、其它债券占比较 24 年末下降（可转债降幅最大）。截至 25 年末，二级债基持有的国债、金融债、可转债、短期融资债券、企业债和中期票据占比分别为 10.19%、48.75%、7.83%、2.50%、12.25%和 17.78%，分别较24Q4+2.05pct、+9.43pct、-7.15pct、+0.86pct、-2.94pct 和-1.63pct。从二级债基前五大从二级债基前五大重仓重仓债债券券细分结构来看细分结构来看，按规模排序按规模排序，二级债基主要持有政金债二级债基主要持有政金债、2 20 02 26 6 年年 0 04 4 月月 1 10 0 日日请务必仔细阅读正文之后的